有機構觀點認為，預計下半年中國市場環境應將有所好轉。A股當前估值具備吸引力，關注近期會議及疫情發展，謹慎投資但不宜過度悲觀。

年內A股經歷了數次“魔幻”大跌，昨日又上演了“黑色星期一”，股民情緒降至冰點，同問底部何在，有人忍痛割肉，有人不安堅守。

在隔夜美股尾盤拉升收漲等利好信息下，4月26日上午A股先是“猶豫震蕩”，期間一度拉升飄紅，但整體還是弱勢表現，午后更是回落下跌，尾盤加速跳水。滬指失守2900點，創業板指跌至2150.51點，板塊個股綠肥紅瘦，尤其科技類板塊領跌。

A股將何去何從?投資者如何理性看待市場?《國際金融報》記者采訪了數家國內券商機構以及外資機構。有機構觀點認為，預計下半年中國市場環境應將有所好轉。A股當前估值具備吸引力，關注近期會議及疫情發展，謹慎投資但不宜過度悲觀。

情緒指標“磨底”，中線已具價值

中金公司首席策略師、董事總經理王漢鋒向《國際金融報》記者表示，當前市場回調的內外部因素均有，但以內部因素為主，市場處在磨底期、仍可能會有反復。隨著人民幣匯率波動加大，近期市場對人民幣匯率及潛在資金流向也更為關注，但增長預期才是更為關鍵的因素。

王漢鋒進一步分析，根據與市場投資人的溝通，除了海外市場不確定性外，近期市場有所擔心的因素主要集中在國內，至少包括幾個方面：第一，“穩增長”效果仍不顯著，特別是在關鍵領域如消費、房地產等，整體仍偏低迷，并不高的市場預期可能有進一步轉弱的趨勢;第二，疫情反彈帶來較大的經濟挑戰。新變種Omicron傳染性強，一地“動態清零”后也較難保證不會很快需要再次“動態清零”，可能會給正常經濟活動包括供應鏈和物流等帶來反復干擾。近期北京疫情也有所反復，也引發了類似的擔心等。第三，在總結近期披露完畢的公募基金一季報中可知，目前作為A股重要機構投資者的公募基金，整體持倉依然不低且仍偏向制造業成長風格。預期轉弱及疫情影響，已經使得部分龍頭制造業公司業績不達預期，市場擔心這種局面可能會深化和擴大，這可能也加劇了市場的悲觀情緒。

“情緒指標‘磨底’，‘穩增長’方向有相對收益，市場具備中線價值。”王漢鋒認為，當“穩增長”遭遇“供給沖擊”，市場整體估值已經降低至與歷史上大底部相仿的水平，而受穩增長政策落地與疫情反復等供給因素的沖擊，盈利可能仍有一定不確定性。不過總體上，市場累計回調的時間較長、幅度較大，估值處在相對低位，市場短期處在“磨底期”，中線已經具備價值。

從情緒指標上看，市場日成交一度跌至8000億下方，也表明市場情緒指標也有進入“磨底”區間的跡象。從歷史經驗來看，當這一情緒指標達到當前或比當前更低的水平，往往意味著市場也在進入中線價值區間。從中期角度看，中國內需空間大、韌性強，且政策空間相對充足，盡管短線市場更容易受情緒驅動而具有不確定性，但不宜對中期前景過度悲觀。

從結構上看，王漢鋒繼續強調“穩增長”可能具有相對收益，而相對高估值的成長入場時機仍需要觀察。理由是，疫情反復可能會給供應鏈及物流也帶來一定的壓力，目前這些相關的制造業仍是市場持倉相對較重的領域，估值雖然仍有所回調，但盈利不確定性仍在，近期相關領域的股價回調已經有所反應，但后續仍視內外因素綜合判斷入場時機。后續仍需要進一步關注俄烏局勢及通脹走勢、海外緊縮態勢、中國穩增長及疫情、國際關系等方面的進展來更新判斷市場走勢。

A股有效反彈或推遲至5月中旬

“弱反彈預期被打破，市場往極端的方向邁進。”華鑫證券首席策略分析師嚴凱文向《國際金融報》記者表示，由于對未來風險點的擔憂，市場或還未完全price in，所以需要一個顯性的釋放過程。

嚴凱文進一步分析中美利差倒掛對A股的影響，目前由于美聯儲全年加息進度安排以及縮表預期的不可預知性，已然成為壓制市場投資者中長期做多的核心因素。此前美聯儲會議紀要與官員講話提示縮表加速、加息前置，對于美國貨幣緊縮預期擔憂快速升溫，3月以來十年期美債利率上升超100bp，目前已經維持在2.9%，離3%僅一步之遙。根據歷史統計可以發現“縮表”疊加加息預期將快速推升美債利率，倘若未來，美聯儲每個月加息50bp，中美利差的倒掛將可能成為一種常態，這對于成長股估值的壓制將是顯性的。

近一階段人民幣對美匯率的快速貶值，也讓市場擔憂情緒進一步升溫，雖然通過單純的歷史回測，股市與匯率并不成直接因果關系，但匯率通常是基本盤的反映，同時海外投資者在A股參與度的提升，外資流動對A股的影響不斷增強。因此，2018年以來人民幣匯率快速貶值階段，對A股的影響是顯性的，同時在A股弱勢階段，此類影響更是會被放大。

究其原因，嚴凱文指出，通常而言經濟韌性將能形成有效對沖，但由于本輪國內疫情的不可預知性，經濟底并未出現在一季度。相反，在疫情全國多點散發的背景下，一些關鍵的微觀高頻數據出現了明顯惡化，致使我國基本盤無法完全有效對沖外部風險。

據此，嚴凱文認為A股有效的反彈行情，將被推遲至5月中旬，等待來自于國內經濟基本面數據的邊際改善信號。隨著國內疫情的影響逐步進入尾聲階段，復工復產之后，高頻指標將再度證實中國經濟的韌性，A股行情也有望迎來真正反彈。

穩增長和成長板塊有望重回主線

華安證券策略分析團隊認為，關注近期即將召開的內外部重要會議基調，有望緩解市場的內外部核心擔憂，可能成為帶動市場迎來超跌反彈契機。

一是4月底中央政治局會議對經濟的定調和政策安排。其中最重要的看點在于其對全年經濟增長目標的表述：一種可能是繼續堅守5.5%左右的增長目標，如此有望緩和市場對經濟增長目標不確定性的擔憂，有利于修復市場當前的極度悲觀預期，同時也將對穩增長行情形成新的支撐;另外一種可能是暗示或者明示下調全年經濟增長目標，如此則將會對市場形成更廣泛的沖擊，這種情況下配置則需更偏保守。第一種的可能性更大，堅守5.5%的增長目標對經濟運行、社會穩定都有重要的實際意義。

二是5月5日即將召開的美聯儲議息會議。會議上加息50bp和實行縮表計劃已成定局，市場對此也有充分預期和反應，最重要的看點在于會議聲明對后續貨幣緊縮路徑的表述態度：一種可能是緩和性表述，如此加息和縮表落地反而會致使10Y美債收益率出現階段性見頂回落，同期美股也將止跌企穩甚至反彈，A股的外部風險偏好制約也將告一段落，同時成長也有望領先超跌反彈;另外一種可能是超預期鷹派強硬表述，如此則海外貨幣緊縮預期持續，美股和A股仍將受到持續的抑制。

如何理解年內不斷下跌的板塊，配置方面有何思考?華安證券策略分析團隊進一步表示，當前環境來看，各風格板塊均有不同的制約，穩增長板塊受制于全年經濟增長目標的不確定性擔憂、成長板塊受制于海外10Y美債收益率的上行和納斯達克跌幅較大的映射、消費板塊受制于疫情形勢的不斷嚴峻和地區管控升級，金融板塊尤其是銀行性價比略優。“短期仍宜均衡配置，若考慮到5月市場超跌反彈信號出現后，尤其是中央政治局會議繼續強調堅守全年經濟增長目標和美聯儲議息會議后美債利率下行，穩增長板塊和成長板塊有望重回主線。”

預計下半年中國市場環境會有好轉

記者從富達國際方面了解到，受地緣政治沖突、疫情、通脹等影響，其下調對尤其是發達市場今年經濟增長的預期，近期疲軟背景下維持謹慎的防御性策略。中國市場仍存不確定性，預計下半年環境將有好轉。

富達國際全球宏觀及策略配置主管Salman Ahmed表示，“我們預計經濟增長將持續受到消費者和產業信心疲軟的挑戰，尤以歐洲受到的沖擊最為明顯。俄烏沖突的時間表將影響所有地區經濟狀況并增加下行增長風險，而大宗商品渠道的壓力則會導致通脹上行風險增加。有鑒于此，我們已下調今年初對于2022年經濟增長的預期，尤其在發達市場方面。考慮到歐洲的衰退風險正在增加，同時各國央行在高通脹的背景下仍將致力于政策正?；?，因此我們認為滯漲將在接下來幾個月持續。”

“盡管仍存在不確定性，但中國市場已顯示出正面跡象，包括具有建設性的政策措施以及更加有利的融資條件等，因此預計下半年中國市場環境應將有所好轉，但宏觀經濟短期仍受疫情清零政策而波動。”Salman Ahmed進一步談及對中國市場的看法。

富達國際亞洲多元資產投資管理主管Matthew Quaife直言，“在近期疲軟的背景下，我們維持對風險資產的謹慎看法，將專注于防御性策略。持續居高不下且不斷擴大的通脹仍是美國、歐洲及其他幾個主要經濟體所面臨最嚴峻的經濟逆風之一，但目前亞洲大部分地區情況則大不相同，我們看好新興市場和亞太地區的投資收益。股票方面，在防御性板塊仍能看到可選的機會，這些公司往往在前幾輪通脹壓力下展現出韌性。在固定收益方面，由于相對較高的收益率和多元化收益，中國政府債券較其他主權債券更具吸引力。”

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