9月3日消息，小米股價跌跌不休，昨日再創歷史新低，最低見8.28港元，市值一度不足2000億港元，小米市值從高點縮水3300億港元，雷軍身家縮水100億美元。9月3日早晨，小米向市場投放一枚重磅消息，小米董事會宣布將按照不超過120億港元總價，不定期從公開市場回購股份，該授權將于2019年股東大會屆滿。

此消息一出，市場也比較看好，小米股價一度沖高至8.92港元，大漲6.83%。截至收盤，小米漲4.19%，報價8.7港元，最新市值2086億港元。在小米股價終于反彈之際，小米120億巨額回購是否會影響公司現金流穩定?小米動用公司巨額資金回購是否存在輸送員工利益的可能?小米的未來走勢將會如何?

為何拋出120億巨額回購？

小米股價跌跌不休，9月2日再度走低，尾盤更是創出歷史新低，最低見8.28港元，年內至今大跌近36%，市值縮水1096.8億，市值一度不足2000億，最新市值為2001億港元，折合255億美元，最高時市值一度高達5000億港元。目前，雷軍身家96億美元，個人身家自高點的196億美元縮水100億美元。

此外，小米集團總裁林斌在中期業績公布后的連續三天減持公司股份，打擊了投資者信心。根據港交所信息披露，林斌于發布二季度財報后連續三日賣出共計4130.34萬股小米股份，售出均價分別為每股9.07港元、8.92港元和8.92港元，套現約3.7億港元，折合人民幣超3.4億元。

知名股評人、方正證券(香港)渠道發展部董事林子俊表示：“目前環球市場比較波動，貿然進行投資并購風險較大，因此小米動用現金儲備進行回購并非沒有可取之處，從今日的股價表現來看市場還是認可其觀點。”

中泰國際策略分析師顏招駿表示：“林斌在業績后即時在市場沽出小米股份，很難令人懷疑是否看空公司未來表現。現在小米又拋出120億回購計劃，我估計只是想穩定市場信心居多。”

他進一步表示：“如果管理層看好公司，應該親身增持股份，而不是用公司資金回購，因此，我覺得效用還需要觀察。我認為小米120億元回購股票計劃只對股價帶來短暫刺激，實施上還是需要公司業績有改善，包括互聯網業務的能夠與硬件帶來協同效應。”

120億巨額回購，小米能否承受其重？

小米一紙公告，最高120億巨額回購今日來看確實為小米迎來了一定信心。但是120億拋出背后，小米財務狀況能否承受其重?

小米中期業績公告表示：小米總現金儲備高達511億元，但包括限制性現金、短期銀行存款以及按公允價值計入損益的短期投資。而公司賬上現金及現金等價物為349億元。此外公司還存在267億的存貨。

負債方面，公司流動負債總額高達692億元，應付款項有488億，短期借款(當期到期款項)也高達67億元，公司資產負債率進一步攀升到51%

那么，公司是用賬上現金回購還是融資回購?顏招駿表示：“應該是用現金。要比較融資成本，融資可通過銀行借貸及發債。但同時要考慮發債成本。融資要付出利息，對于股東來說，他們會考慮股東權益現金流，如果融資去回購，未來集團要負擔利息，減低公司凈利潤。何況如果公司要借貸，我相信更多投資者希望資金用在營運上而非用在回購上。”

賬上可用現金349億，流動負債高達692億，短期借款也有67億，巨額回購120億港元(折合人民幣110億元)，這個回購金額占公司現金資產的比重高達31.5%;如果公司除去短期借款67億，110億的回購將占到公司可用現金的39%，這對公司財務穩健的影響可想而知。

就此，林子俊對新浪財經表示：公司運營層面，小米有相當一部分的收入來自硬件尤其是智能手機的銷售，業務較“重”，因此負債和應付賬款較高也可以理解。只要回購對公司融資成本不會造成太大的影響，與此同時公司現金應付短期(未來一兩年)的財務和運營支出沒有太大壓力，短時間內我并不認為造成經營風險。

不過，另有券商人士對新浪財經表示：“120億的規模，相當于總市值大約在6%，確實偏高，不排除也有一些股東尤其是基金和機構的壓力。”

120億巨額回購，是否存在利益輸送？

今日早間，小米拋出最高120億的巨額回購，有市場人士表示：小米上市以來公司股價大跌逾50%，小米員工持股已經全部被深套，小米此次120億回購存在動用公司資金來拯救小米內部人——持股員工。

那么，事情的真相果真如此嗎?新浪財經查詢小米2018年年報發現，小米員工持股包括兩部分：一是上市前發售的小米員工購股權計劃，總數為22.38億股;一是小米員工的獎勵計劃，總數最高為11.19億股。員工獎勵計劃成本為0，因此這部分不存在被套。那購股權計劃呢?根據公司年報，購股權尚未行權14.34億股，行使價為0.1美元，不足1港元。這個價格較公司最低價8.28港元仍存在近10倍的賺錢空間。

根據最新的小米員工行權價格來看，小米員工行權價最高的也只有2.67港元，較當日股價8.96港元折讓了高達70%。也就是說，小米員工目前并不存在被套的可能。

林子俊表示：來自員工的壓力不會非常大。這個操作在上也是合規的，并沒有輸送利益的說法。我并不認為回購和員工股權激勵計劃有太大的利益輸送，如果真的是利益輸送，交易所也不會批準。另外一個角度，不少公司都有類似的操作。

顏招駿表示：120億元是上限，實際上我認為最終未會用這么多。雖然員工行權成本很低，但是小米有大量未發出或未行使的期權，如果股價每上漲1元，員工賺的盈利也是以倍數計。雖然沒有實質證據證明有利益輸送，但從過去幾次回購及員工減持情況看，投資者有這個懷疑也是正常。

他續指，小米在1月、6月、7月有回購，而員工大量行權出現在5月及7月，我覺得是小米用回購托股價，然后員工在市場上行權。

120億巨額回購能吸走市場多少流通股？

根據wind數據，小米目前共計240億股總股本，流通股為173億股，限售股為66.6億股。其中66.6億股限售股為雷軍和梁斌所持A類股。新浪財經統計顯示，雷軍目前持股42.73億股A類股，林斌持有23.87億股A類股，合計66.6億股。不過，A類股可以轉換為B類股，然后在市場流通。而林斌所說的所持股份鎖定1年，其實是在A類的基礎上加上其3.62億股的B類股。

小米上市以來已經有過兩次解禁到期。第一次是2019年1月9日，上市前投資者解禁44.65億股(不包括晨興資本)，2.52億股的基石投資者以及購股權計劃(總計22.38億股，截至2018年尚未行使的仍有14.34億股)。解禁股份大約在60億股左右。

上市公司第二次解禁時間為2019年7月19日，此次解禁方主要是小米早期投資機構晨興資本，以及小米三位聯合創始人(劉德、洪鋒、黎萬強)。前者持有小米27.11億股B類股，占B類股的15.69%，加上后者持股(16.76億股)，合計43.87億股。

除去雷軍持有的66.59億股以及林斌持有的27.49億股(鎖定一年和A類股不流通)，小米在外流通股份大約在145.92億股。也就是說即使按股價8港元計算，小米120億港元可以回購15億股，流通在外的股份依然高達130.92億股。如果再減去上市前投資者、10億的購股權以及小米三位聯合創始人，公司流通在外股份流通占比依然高達32%，并不存在流通股份被吸干風險。

到底誰被深套了，誰在拋售小米？

1)小米上市已滿一年，意味上市前投資者、基石投資者股份陸續解禁。小米今日收盤價僅8.7港元，基石投資者以招股價17元入場，和其他新股、上市后投資者齊齊潛水，售股意欲未必高。也就是說基石投資者如果未曾拋售，這2.52億股將被深套。

有券商人士表示：小米股價自上市刷新高位以來一直下跌，股價較招股價近乎腰斬，較最高位更下跌超過60%，和媒體報道雷軍表示要讓投資者翻一倍的說法距離越來越遠。上市時候的基石和在二級市場買入的機構作為股東，或許會為公司帶來較大壓力，因此動用較高比例的現金進行回購，或許也是給市場和股東的交待。

2)小米首批員工期權大約2億股，翻查招股書，上市前授出購股權的行使價介于0至0.34美元(約2.66港元)。雖然并不是22.38億股全部可以解禁流通，但公司股價壓力不容小覷!而2019年以來，員工購股權計劃多次行權。如果按照8.7港元計算，員工持股計劃將為員工們帶來至少3倍以上的回報。因此，隨著小米股價的下跌，持有小米購股權的員工有拋售壓力。

3)大部分上市前投資者入場費僅3元，有的甚至低到0.0195元，套現利潤以倍數計，有足夠誘因沽貨離場。如果以0.0195元入手計，按照今日收盤價，有上市前投資者已經大賺446倍。

根據小米招股書，小米上市前共有9輪融資，除了2014年至17年的F系列融資以外，其余8輪融資的入場費較招股價(即17港元)，折讓81.92%至99.88%(見下表)，意味相關投資者，每股入場費最高僅3.07港元，以今日收盤價8.7元計，仍能為相關投資者帶來2.83倍至逾446倍回報。這部分投資者如果不看好小米股價，是可以隨時選擇拋售的。

不過，F輪融資11億美元，如果在此前未曾拋售，財富是縮水的。F輪融資的股東也是被深套的。

除了基石投資者，不少大戶據報在IPO期間認購小米，當中包括北京投資管理公司高瓴資本(Hillhouse Capital)、美國資本集團(Capital Group)、金融大鱷索羅斯(George Soros)旗下一家基金等，但有關股份不設禁售期，不排除部分投資者已趁高套現。

值得留意，長和系大股東李嘉誠亦有透過李嘉誠基金會投資小米3000萬美元，若其持貨至今，賬面損失將近1億港元，具體數據為9725萬港元。

總結

小米股價跌跌不休，市值蒸發逾3000億港元。小米來自上市后認購的機構股東和基石投資者的壓力較大。120億的巨額回購，一方面可以給市場和股東的交待，提振市場;一方面顯示管理層對小米發展前景的信心。

對于市場擔心120億是否存在輸送利益的嫌疑，回購和員工股權激勵計劃雖然可能沒有利益輸送，但小米員工行權成本很低，目前小米仍有大量未發出或未行使的期權，如果股價每上漲1元，員工賺的盈利也是以倍數計。顏招駿表示：“雖然沒有實質證據證明有利益輸送，但從過去幾次回購及員工減持情況看，投資者有這個懷疑也是正常。”

雖然具體回購金額是多少未定，但此舉將可能加大了公司現金流壓力。而對于小米的120億回購，顏招駿表示：“如果小米想補償，不如直接派息回饋股東，效用也是一樣。既然說資金充足，用120億派息相信股東會更開心，這樣也減少了有人通過公司資金托股價趁高出貨的可能。小米要令投資人有信心，先做好互聯網方面的業務或許更重要。”

對于小米和蘋果現在估值相當，是否已經調整到合理狀態?他對新浪財經表示：“小米上市時用一個非常高的估值去上市，現在只是回歸平常估值水平而已。小米主要業務是手機，屬于手機制造商，不應該用互聯網進行估值。”

顏招駿表示：“蘋果在互聯網業務做得出色，每年有多達770億經營現金流，小米跟它規模差太遠。在市盈率上，我認為要低于蘋果才合理，但是未來公司有機會被納入港股通，可能對股價會帶來一點支持。”(文/上市公司研究院 金石)

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