有效產(chǎn)能短缺時代開啟。占據(jù)全國25%產(chǎn)能的東部礦區(qū)進入產(chǎn)能收縮階段，由于行業(yè)缺乏資本開支，“十四五”期間新建礦井將顯得更為稀缺，結(jié)合中煤協(xié)預(yù)計，未來5年煤炭產(chǎn)量年均增長約4000萬噸(年均增速1%左右)。對于行業(yè)部分超產(chǎn)行為，新刑法和新安全生產(chǎn)法等加大安全生產(chǎn)問題追責，超產(chǎn)行為邊際成本代價大幅度增加。進口煤方面，東南亞等地消費持續(xù)增長，國際煤炭供應(yīng)亦偏緊，海外煤價格高漲，進口煤補充作用在下滑。

需求端來講，中期需求依然較為樂觀。煤炭仍然是中國最穩(wěn)定可靠的一次能源，2021年經(jīng)濟增速預(yù)期回升，火電、鋼鐵、建材等下游需求增速回升明顯，疊加港口、電廠等庫存持續(xù)低位，2021年動力煤價格中樞預(yù)計增長30%(約750元/噸)。對于中期煤炭需求，我們持樂觀態(tài)度，測算預(yù)計2020至2025年火電發(fā)電量年均復合增速約為2%。

投資策略：2021年煤價中樞抬升會帶動煤企業(yè)績普遍增長，除此以外，煤炭行業(yè)具有較強安全邊際(PE估值4-7倍，部分龍頭股股息率10%左右)，經(jīng)歷供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后行業(yè)格局實現(xiàn)大幅優(yōu)化(行業(yè)前十產(chǎn)量占比約55%)，疊加煤炭行業(yè)進入供應(yīng)短缺時代，而中期需求依然能保持正增長，供需錯配可能是“十四五”期間經(jīng)常發(fā)生的事情，階段性和區(qū)域性供需矛盾可能經(jīng)常發(fā)生，動力煤價有望維持高位，持續(xù)看好煤炭行業(yè)投資機會。

動力煤關(guān)注：兗州煤業(yè)、華陽股份、中煤能源、陜西煤業(yè)、中國神華;冶金煤關(guān)注：潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、山西焦煤、盤江股份、平煤股份。焦炭股關(guān)注：金能科技、開灤股份、中國旭陽集團、陜西黑貓。

關(guān)鍵詞： 煤炭產(chǎn)量 年均增長 煤炭供應(yīng) 短缺時代