【交運】航空客流恢復持續，產成品運價高位回落

從交運中觀視角跟蹤全球客貨復蘇進程。新冠病毒全球大流行以來，對全球客貨流動造成顯著且持續影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經濟秩序逐步恢復。交運是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國及全球人員流動、產成品與大宗品貿易恢復進程。(1)規避通脹因素，通過實打實的量評估恢復程度。(2)規避樣本風險，防止上下游微觀調研選取有限或偏面導致觀測偏差。

全球人員流動：全球航空客流持續恢復，歐美恢復加速。過去一年，全球航空客流逐步恢復，2022年3月恢復至2019年近六成。IATA預計全球航空客流有望于2023年提前一年恢復至疫情前水平。防疫政策導致復蘇進程差異：(1)航空國內客流：美國國內客流已基本恢復至2019年同期;中國受疫情反復影響，4月國內客流不足2019年兩成。(2)航空國際客流：歐美恢復至超六成，亞太恢復亦有所提升，中國仍維持低位。

全球產成品貿易：美線需求走弱，供應鏈紊亂緩解，空運集運運價均現回落。2021年全球產成品貿易量較疫情前正增長，而2022年以來有所走弱。(1)全球航空貨運(高端產成品)：全球航空國際貨運量2022年3月回落至2019年同期水平。其中，歐美航線防疫物資進口需求縮減，載運率下降致運價高位回落。(2)全球集運(中低端產成品)：全球集運貨量2022年3月較2019年增幅縮減至6%。其中，亞洲至北美航線貨量年初以來增速回落。美西港口擁堵顯著緩解，集運公司結算運價和貨代價格均出現回落。2022年建議警惕需求拐點風險。維持集運業“中性”評級。

全球大宗品貿易：鐵礦石海運量走強，BDI運價回升，油運運價仍低位波動。近期干散貨需求增長走強，油運需求滯后恢復。(1)全球干散貨海運(鐵礦石/煤炭)：鐵礦石海運量走強，較2019年增加兩成，煤炭海運量平穩，運價BDI自低點回升。(2)全球油運(原油)：過去一年全球原油去庫存先行且已基本完成，近期原油海運量滯后恢復，但2022年3月仍低于2019年約5%。浮倉釋放供給彈性也已有限，未來兩年環保政策將加速運力出清，油運市場產能利用率將由周期低谷逐步修復。俄烏沖突或導致“需求意外”，提示不確定性。建議關注油運未來兩年確定復蘇、疊加需求意外的底部布局時機。受益標的中遠海能、招商輪船。

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