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聯邦基金利率是美聯儲向成員銀行提供貸款的隔夜拆借利率，是美國的政策利率。正常情況下，聯邦基金利率提高可相應地引起中長期利率等其他利率提高，從而通過提高車貸、房貸及其他類型的借貸成本，減輕經濟過熱壓力并抑制經濟過熱。美聯儲提高聯邦基金利率通常采用多次加息且連續加息的辦法，1980年至2021年，美聯儲共經歷六輪加息周期，2022年3月17日開始，進入第七輪加息周期。

1980年以來的第一輪加息周期從1983年3月31日至1984年8月9日，聯邦基金利率上限目標值從8.50%提高到11.5%，歷時17個月10次加息，分為兩個連續加息階段和一個小幅降息階段，累計凈加息300個基點。第二輪加息周期從1987年1月5日至1989年5月17日，歷時28個月22次加息，分為三個加息階段和兩個小幅降息階段，累計凈加息393個基點。第三輪加息周期從1994年2月4日至1995年2月1日，聯邦基金利率上限目標值從3.00%提高到6.00%，連續提高7次，歷時12個月，累計凈加息300個基點。第四輪加息周期從1999年6月30日至2000年5月16日，聯邦基金利率上限目標值從4.75%提高到6.50%，連續提高6次，歷時11個月，累計凈加息175個基點。第五輪加息周期從2004年6月30日至2006年6月29日，聯邦基金利率上限目標值從1.00%提高到5.25%，連續提高17次，歷時24個月，累計凈加息425個基點。第六輪加息周期從2015年12月17日至2018年12月20日，聯邦基金利率上限目標值從0.25%提高到2.50%，連續提高9次，歷時36個月，累計凈加息225個基點。第七輪加息周期從2022年3月17日開始，截至2023年2月1日，聯邦基金利率上限目標值從0.25%提高到4.75%，加息幅度創1980年以來之最。

美聯儲通常依據通貨膨脹目標缺口、總產出目標缺口等，來確定聯邦基金利率的調整方向和調整幅度。按照啟動原因，美聯儲加息周期可分為預期經濟過熱型、預期高通貨膨脹型等類型。按照2%的通貨膨脹目標，美聯儲歷次加息周期都屬于預期高通貨膨脹型。1980年以來前六輪加息周期開啟前，美國通脹率分別為3.5%、1.1%、2.5%、2.1%、3.1%、0.5%，加息周期結束后分別為4.3%、5.2%、2.9%、3.7%、4.1%、1.6%。從加息結束后的通貨膨脹率來看，除第六輪低于2%，其余都顯著高于通貨膨脹目標。按照5%的潛在實際GDP增長率水平，除第六輪加息外，前五輪加息周期均屬于預期經濟過熱型，按照3%的潛在實際GDP增長率指標，更是如此。前六輪加息周期開啟前一季度，美國實際GDP增長率分別為0.2%、2.2%、5.5%、3.8%、2.3%、1.3%，期間實際GDP增長率最高分別為9.4%、7.0%、5.5%、7.5%、5.5%、4.1%，而加息后實際GDP增長率分別為3.3%、3.0%、1.2%、0.4%、0.6%、2.2%，顯著低于5%的水平，第三、四、五、六輪加息后，甚至出現了明顯經濟衰退。

與前幾輪加息不同，第七輪加息周期屬于預期經濟過熱型和預期高通貨膨脹型兼有。從通脹率來看，加息周期開始前為7.9%，2022年6月達9.1%，2023年1月降至6.4%；從實際GDP增長率來看，2021年四季度為7.0%，2022年四季度為2.9%。同時，本輪加息具有先快后慢、加息與縮表同步推進特點。2022年6月1日，美聯儲啟動縮表且縮表力度逐步加大，資產負債表規模從加息周期開始前9萬億美元降至2023年2月8日的8.49萬億美元。

美聯儲歷次加息周期前后美國勞動就業、美元匯率指數均會發生顯著變化，本輪加息也不例外。不過加息周期開啟以來，美國通脹下降幅度遠不及市場預期。究其原因：一是多輪次疫情使美國經濟供給側和需求側受到雙向沖擊；二是俄烏沖突升級，引起全球大宗商品價格持續高漲；三是美聯儲加息引發美元走強預期，國際資本流入美國，對加息的通貨膨脹管理產生抵消效應。但是，此輪持續大幅加息，顯著增加了美國經濟衰退風險。2022年7月，美國10年期和2年期國債收益率出現倒掛，顯示經營主體對長期資金需求相對不足，企業投資和借貸動力疲軟。2023年1月，國際貨幣基金組織發布《世界經濟展望》報告，將美國2023年經濟增長率預期調整為1.4%。

美國是全球經濟中心，美聯儲加息會影響全球利率水平和國際資本流動方向，政策溢出效應會引發其他國家和地區爆發金融危機或債務危機。例如，1983年加息周期期間爆發了拉美債務危機，2004年加息周期后爆發了美國次貸危機和全球金融危機等。本輪加息對其他國家和地區的影響有兩個方面，一是貨幣貶值導致各國主權債務問題更加嚴峻，二是美元預期升值帶來資本流出和輸入型通脹問題。2022年3月至7月，海外投資者對新興市場股票和債券投資累計流出超380億美元。此外，發達國家貨幣匯率表現不及發展中國家，2022年前7個月，包括歐元、英鎊等在內的23種貨幣對美元貶值。

同時，美聯儲提高政策利率，也迫使大多數國家實施緊縮性貨幣政策或加強資金流出管理，引發世界經濟進入貨幣政策緊縮周期，并加劇了世界經濟脫鉤風險。截至2023年2月，英國、加拿大、澳大利亞、新西蘭央行分別累計加息390個、425個、325個、450個基點。歐洲央行改變一貫實施的負利率政策，加息300個基點。部分國家則實施了寬松貨幣政策，中國、土耳其和俄羅斯處于降息周期，日本保持負利率貨幣政策不變。與此同時，俄羅斯、伊朗、敘利亞等國家正加速與美元脫鉤。 （作者田素華 系復旦大學經濟學院副院長 來源：經濟日報）

關鍵詞： 經濟過熱 聯邦基金利率