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通脹根本上取決于實體經(jīng)濟供需的總體平衡情況。通脹水平受供需兩方面影響，既與消費等需求拉動有關，還與供給沖擊、成本推動等供給因素密不可分，總供給與總需求大體平衡是物價穩(wěn)定的基礎。近幾年我國供需總體平衡，物價水平保持基本穩(wěn)定。2022年以來，主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)歷了數(shù)十年不遇的高通脹，對其央行貨幣政策決策產(chǎn)生了重大影響。相較而言，我國通脹保持在溫和區(qū)間，過去一年、五年和十年，CPI年均漲幅都在2%左右。我國一方面扎實做好疫情防控下的保就業(yè)、保主體、保民生工作，穩(wěn)住社會生產(chǎn)力，確保經(jīng)濟循環(huán)基本暢通，另一方面貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣信貸合理增長，為物價穩(wěn)定奠定堅實基礎。

21世紀以來，我國曾多次出現(xiàn)CPI階段性下行現(xiàn)象。2008-2009年和2020年主要是受國際金融危機和新冠肺炎疫情的超預期因素影響，CPI漲幅階段性快速回落，甚至短暫跌破0，經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展面臨壓力并較快企穩(wěn)。2002年CPI曾階段性回落，且連續(xù)10個月低于0，與加入世貿(mào)組織后國外供給輸入充分等因素有關，宏觀經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快發(fā)展。其余時期也曾出現(xiàn)過CPI的階段性回落，均未明顯影響宏觀經(jīng)濟運行的總體走勢。總的看，若經(jīng)濟保持正常增長態(tài)勢，CPI階段性回落的影響不宜夸大。

歷史上看，我國PPI波動相對較大。原油、鐵礦石等工業(yè)品供需變化大，導致PPI波幅較大，2000年以來有近四成月份PPI同比漲幅處于負值區(qū)間，且曾出現(xiàn)較長時間的負增長，如2012-2016年PPI連續(xù)50多個月同比負增長。但PPI下行并不代表總體物價水平的持續(xù)下降，國際上衡量通脹水平主要使用CPI。

今年以來物價漲幅階段性回落，主要與供需恢復時間差和基數(shù)效應有關。我國經(jīng)濟運行開局良好，同時通脹保持溫和，CPI漲幅逐月下行，4月漲幅降至0.1%，PPI近幾個月運行在負值區(qū)間。本輪物價回落客觀上有以下因素：一是供給能力較強。在穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復，PMI生產(chǎn)分項保持在較高景氣區(qū)間；農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定、物流渠道暢通，也保證了居民“菜籃子”“米袋子”供應充足。二是需求復蘇偏慢。實體經(jīng)濟生產(chǎn)、分配、流通、消費等環(huán)節(jié)本身有個過程，加之疫情的“傷痕效應”尚未消退，居民超額儲蓄向消費的轉(zhuǎn)化受收入分配分化、收入預期不穩(wěn)等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。近期居民出現(xiàn)提前還貸現(xiàn)象，也一定程度影響當期消費。三是基數(shù)效應明顯。去年國際油價一度逼近140美元大關，今年以來已回落至80美元附近，帶動CPI交通工具燃料和居住水電燃料的同比增速走低；疫情擾動使得去年3月鮮菜價格反季節(jié)上漲，對今年也存在高基數(shù)影響。GDP等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)同樣存在明顯基數(shù)效應，去年二季度受疫情沖擊GDP同比降至0.4%，低基數(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明顯回升。

未來幾個月受高基數(shù)等影響，CPI將低位窄幅波動。今年5-7月CPI還將階段性保持低位，主要受去年同期CPI漲幅基本在2.5%左右的高基數(shù)影響。但要看到，隨著基數(shù)降低，特別是政策效應將進一步顯現(xiàn)，市場機制發(fā)揮充分作用，經(jīng)濟內(nèi)生動力也在增強，供需缺口有望趨于彌合，預計下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。當前我國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)通縮。通縮主要指價格持續(xù)負增長，貨幣供應量也具有下降趨勢，且通常伴隨經(jīng)濟衰退。我國物價仍在溫和上漲，特別是核心CPI同比穩(wěn)定在0.7%左右，M2和社融增長相對較快，經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，不符合通縮的特征。中長期看，我國經(jīng)濟總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩(wěn)定，不存在長期通縮或通脹的基礎。

下階段，人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，提升支持實體經(jīng)濟的質(zhì)效，加強與財政政策等協(xié)調(diào)配合，形成擴大需求的合力，推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，保持物價基本穩(wěn)定。

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