核心觀點

(資料圖)

我國2023年一季度不變價GDP同比增長4.5%，高于Wind一致預期但低于我們的預測，分行業來看，一季度一、二、三產增加值分別同比增長3.7%、3.3%及5.4%。疫情防控政策優化，供給側方面，工業生產逐步修復，3月規模以上工業增加值同比增長3.9%，服務業顯著回升，全國服務業生產指數同比增長9.2%。線下消費場景恢復，需求側方面，3月消費復蘇超市場預期，社會消費品零售總額同比增長10.6%，其中高社交屬性消費顯著回暖。投資方面，1-3月固定資產投資累計增速同比增長5.1%，與去年同期持平，其中基建及制造業投資保持韌性，地產投資修復顯著。

2023年一季度經濟開局良好，為牛市重啟奠定基礎。當前2023年擾動市場的宏觀不確定性因素逐漸淡化，我們繼續強調2023年奪回失去的牛市行情。在本輪居民超額儲蓄無法大量進入消費、地產領域的情況下，資本市場將是核心外溢方向，關注超額儲蓄釋放對股票市場斜率的影響。

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一季度經濟好于市場預期，GDP增速為4.5%

2023年一季度GDP實際同比增速4.5%，高于市場一致預期（Wind一致預期為4.0%），但低于我們前期預測。隨著疫情防控較快過峰，我國經濟延續恢復發展態勢，GDP增速穩步向潛在增長中樞收斂。據國家統計局初步核算，一季度國內生產總值284997億元，比上年四季度環比增長2.2%。分產業看，第一產業增加值11575億元，同比增長3.7%；第二產業增加值107947億元，增長3.3%；第三產業增加值165475億元，增長5.4%。展望全年，我們維持全年GDP增速5.1%的判斷。從供給側看，工業生產逐步修復，服務業顯著回升。一方面，一季度全國規模以上工業增加值同比增長3.0%，比上年四季度加快0.3個百分點。分產品看，太陽能電池、新能源汽車產量分別增長53.2%、22.5%。3月份，規模以上工業增加值同比增長3.9%，比1-2月份加快1.5個百分點。另一方面，一季度服務業增加值同比增長5.4%，比上年四季度加快3.1個百分點。其中，住宿和餐飲業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，金融業，租賃和商務服務業，批發和零售業增加值分別增長13.6%、11.2%、6.9%、6.0%、5.5%。3月份，全國服務業生產指數同比增長9.2%，比1-2月份加快3.7個百分點。其中，住宿和餐飲業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，交通運輸、倉儲和郵政業生產指數分別增長29.9%、12.0%、11.9%，比1-2月份分別加快18.3、2.7、7.7個百分點。從需求側看，消費和投資均呈現環比修復的特征。消費方面，一季度社會消費品零售總額114922億元，同比增長5.8%，上年四季度為下降2.7%。3月份，社會消費品零售總額同比增長10.6%，比1-2月份加快7.1個百分點；環比增長0.15%。投資方面，2023年以來保持了平穩增長。一季度，全國固定資產投資（不含農戶）107282億元，同比增長5.1%，與上年全年持平。分領域看，基礎設施投資增長8.8%，制造業投資增長7.0%，房地產開發投資下降5.8%。

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工業漸進修復，服務積極向好

3月規模以上工業增加值同比增長3.9%，低于wind一致預期與我們預期，一季度規上工業增速3.0%。需求尚未完全修復、工業企業利潤增速維持低位且處于去庫階段對工業生產積極性有所制約，產能利用率錄得2017年以來除2020年Q1以來的最低水平。一季度服務業同比增速5.4%，國內人流量維持高位帶動生活性服務業積極向好，生產恢復帶動生產性服務業加快恢復，同時去年同期低基數推升服務業增速讀數。3月工業生產景氣較上月總體平穩，地產鏈相關行業景氣有所修復，供應鏈保持景氣態勢。從高頻數據上看，與地產鏈相關的螺紋鋼產量、水泥產能利用率環比回升，逐步強于去年同期。此外，PTA產量較上月小幅回落，汽車半鋼胎開工率維持高位。3月南方八省電廠日均耗煤量同比及環比均正增長。據國家能源局數據，3月第二產業用電量同比增長6.4%，體現工業生產保持景氣。3月供應商配送時間指數為50.8%仍處于景氣區間，制造業原材料供應商交貨時間繼續加快。據交通運輸部數據，3月中國CTSI貨運指數為214.1點，同比增長9.4%，較上月繼續回升，體現供應鏈順暢且景氣度上升。一季度全國工業產能利用率為74.3%，比上年同期下降1.5個百分點，比上季度下降1.4個百分點，為2017年以來最低水平。我們認為產能利用率較低是使得工業增加值增速低于開工率高頻數據所表征景氣強度的主要原因，其背后是需求端尚未完全修復、工業企業利潤增速不足且工業企業仍處于主動去庫階段。3月份全國服務業生產指數同比升至9.2%，比1-2月份加快3.7個百分點，國內疫情順利過峰后，人的流動恢復積極向好。據交通運輸部數據，2023年3月，CTSI客運指數均值為128.7點，同比增長93.3%，較前值大幅抬升。3月城市軌道交通完成客運量環比增長16.6%，同比增長58.9%，較2019年月均客運量增長27.9%。3月國內執飛航班積極修復維持高位，據民航局數據，一季度國內客運規模恢復至疫情前約九成。城市內及城市間人員流動強度積極恢復，非制造業PMI持續抬升，連續三個月位于景氣區間，零售、鐵路運輸、道路運輸、航空運輸等行業景氣較強。受益于生產修復，互聯網軟件及信息技術服務、貨幣金融服務、租賃及商務服務景氣度較高。從分項數據上看，3月份采礦業增加值同比增長0.9 %，制造業同比增速回升至4.2%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長5.2%。我們主要關注的工業產品產量中，3月份原煤（4.3%）、十種有色金屬（6.9%）、汽車（11.2%）、鋼材（8.1%）、水泥（10.4%）和發電量（5.1%）均為正增長。展望未來，生產端有望逐步平穩回歸，兼顧發展與安全背景下生產端穩定性或將增強，景氣強度關鍵取決于需求側強度。

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失業顯著回落，政策就業優先

3月全國城鎮調查失業率為5.3%，較前值回落0.3個百分點，經濟平穩修復，摩擦失業減少，再加上就業優先政策持續發力，調查失業率回到5.5%目標閾值下方。一方面，節后農民工返城高峰已過，各地有序復工復商復市，摩擦性失業減少，外來戶籍人口失業率環比下降0.3個百分點至5.6%，其中外來農業戶籍人口失業率環比下降0.7個百分點至5.3%。但另一方面，16-24歲人口失業率環比上行1.5個百分點至19.6%，青年結構性失業壓力加大。目前政策格外關注就業，4月7日和4月14日連續兩次國常會都提到了穩就業，尤其是高校畢業生就業，后續就業優先政策有望持續發力。

青年人口就業承壓，政策托底保障就業。3月16-24歲人口城鎮調查失業率錄得19.6%，前值為18.1%，處于歷史同期最高水平，高校畢業生是就業工作的重中之重。一方面，2023年高校畢業生數量再創歷史新高達到1158萬人，對于新崗位的需求不斷增多。4月7日國常會強調“目前高校畢業生就業已進入關鍵階段”，加大對吸納高校畢業生數量多的企業的政策、資金支持，深入實施“三支一扶”等計劃，推動應屆畢業生多渠道就業。另一方面，經濟轉型過程中所需要的勞動力與教育體系的匹配度欠佳，過去幾年大學生更多地從事了互聯網、教育等行業，學習并扎根制造業的人數較少，這導致就業市場出現結構性錯配。4月14日國常會表示，“突出就業導向優化高校專業設置，面向市場需求提升職業教育和技能培訓質量”，結構性錯配問題有望逐步得到改善。向前看，二季度調查失業率有望進入下行通道。其一，勞動力招聘市場往往有“金三銀四”之說，隨著企業開工率提升、消費場景打開，二季度一般是全年調查失業率的低點。其二，就業優先政策持續發力，“國聘行動”在多地陸續開展，面向2023屆普通高校畢業生、2022屆離校未就業畢業生等重點群體，集中發布優質就業崗位；人社部等三部門已于3月底印發通知，將降低失業和工傷保險費率政策延續實施至2024年底，為中小微企業、個體工商戶減負，通過保主體的方式保障就業。

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消費保持恢復，基數帶動上行

3月社會消費品零售總額同比增長10.6%，顯著高于市場預期的7.2%，與我們的預期更加接近，較前值3.5%顯著上行。其一，3月居民出行數據保持恢復態勢，高社交屬性消費持續恢復，分項中餐飲、紡服鞋帽、金銀珠寶同比增速顯著提振；其二，由于疫情影響，2022年3~5月社零基數較低，2023年3月社零兩年復合增速為3.3%，前值5.1%。

3月居民出行數據保持修復態勢，助力線下消費恢復。從地鐵客運量數據來看，3月12個主要城市地鐵客運量創歷史新高，同比2021年增長11.1%，同比2019年增長8.7%。跨城出行方面，民航執行客運航班量穩中有升，顯著高于2022年同期水平，2023年3月民航班機執飛量略低于2019年和2021年同期水平，分別低11.6%、3.1%。

從結構數據來看，出行類、聚集類等高社交屬性消費持續恢復，餐飲、紡服鞋帽、金銀珠寶同比增速顯著提高，汽車消費回暖。出行類、聚集類等高社交屬性消費繼續恢復，餐飲收入同比+26.3%。紡織鞋帽收入同比+17.7%，金銀珠寶收入同比+37.4%。汽車消費回暖，汽車零售收入同比+11.5%，前值-9.4%。3月汽車銷量增速顯著回暖，政策退坡影響逐漸消化。乘聯會數據顯示，3月乘用車銷量202萬輛，同比上升8.19%，環比增長22.05%，與2019年同期銷量持平。其中，新能源乘用車批發銷量達到 61.7 萬輛，同比增長35.2%，環比增長24.5%，新能源持續回溫。由于燃油車購置稅減半政策和新能源汽車國家補貼政策在2022年12月退出，消費者整體購車時間前置，透支了部分2023年的需求，因此存在一定不確定性。由于政策退坡效應，2023年開年車市承壓，導致3月份終端折扣力度較大，乘聯會數據顯示，3月中旬乘用車市場平均折扣率為14.4%，較2月底的13.9%進一步上升。不過，車市需求隨之釋放，政策退坡影響逐漸消化。

向前看，隨著疫情的逐步控制和經濟形勢的好轉，居民消費意愿將進一步提升，各品類消費也將呈現出不同程度的增長態勢。在未來幾個月中，高社交屬性消費仍將保持高位，而必需品消費、出行類消費則將繼續恢復。乘用車市場也逐漸穩定，政策退坡導致的影響已逐步消化，市場需求將逐漸釋放。

（文章來源：第一財經）

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