證券時報記者 詹晨 安仲文

近日，一則關于基金經(jīng)理參與場外期權套利的市場傳聞，在全行業(yè)掀起軒然大波。根據(jù)傳聞所言，基金經(jīng)理在建倉某只個股之前，先通過場外期權通道在券商下單看漲期權，杠桿普遍在10倍以上，最高可達20倍，建倉后該股票若上漲50%，則場外期權浮盈可能達到500%甚至更高，既暴利又隱秘。

雖然該傳聞尚未得到證實，不過證券時報記者從多位熟悉期權的業(yè)內(nèi)人士處獲悉，該“盈利模式”理論上是存在的，換言之，基金經(jīng)理是可以借道私募或者中介機構通過參與場外期權攫取巨額利潤。

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“形式非常隱秘，即使通過大數(shù)據(jù)篩查也很難查出，不像傳統(tǒng)‘老鼠倉’有著賬戶的關聯(lián)性。”一家公募基金總經(jīng)理告訴證券時報記者，“這就是‘老鼠倉’2.0版！如果屬實，全行業(yè)需要以此為典型案例來一次肅清。基金經(jīng)理不要抱有僥幸心理，魔高一尺道高一丈。”

行業(yè)內(nèi)部敲響警鐘

證券時報記者從一家公募基金內(nèi)部了解到，在8月9日的投研例會上，公司投研總監(jiān)和合規(guī)總監(jiān)明確詢問每位基金經(jīng)理，有沒有參與這類場外期權套利，并對此事做了重點宣導。

“我們苦口婆心地強調，基金管理對個人的價值認可度非常高，大家的職業(yè)生涯非常廣闊，一定要遵守法律，這個職業(yè)本身有著巨大的成長空間，財富積累也是幾何級的，千萬不能為了短期利益誘惑去打破原則。若要人不知，除非己莫為，即便過了十年，也是可追溯的，要坐牢的。大家都還年輕，不能為了短期利益去冒這么大的風險。”該公司高管告訴記者，“如果這件事被證實，后續(xù)細節(jié)披露出來，我們一定會把這個案例仔細分析，嚴令杜絕。”

上述高管還表示，這件事對于行業(yè)的警示作用在于，“在基金經(jīng)理的管理上，需要秉承更加審慎的態(tài)度。重大投資決策以及趨勢性的決策，要考慮各種可能產(chǎn)生的風險，把派生的利益鏈條給堵住，做好信息隔離工作，堅守內(nèi)部防火墻制度，盡量減少基金經(jīng)理犯錯的可能性。”

在他看來，行業(yè)的法治建設和道德建設同等重要。“2019年以前，行業(yè)基金經(jīng)理的收入系數(shù)還沒有相差太大。但最近幾年，公募基金在蓬勃發(fā)展過程中，產(chǎn)生了供需矛盾，整個行業(yè)上萬只產(chǎn)品，3000多位基金經(jīng)理，中國的財富管理市場人才依然是稀缺品。加上收入差距急劇擴大，頂流基金經(jīng)理全年有幾千萬收入，行業(yè)氣氛相對浮躁。實際上基金經(jīng)理的提拔應該是德才兼?zhèn)涞模F(xiàn)在行業(yè)‘內(nèi)卷’，用人會有些偏頗。從公司治理來看，任何嚴格的法規(guī)都不能杜絕其中的道德風險，法制建設和道德建設同等重要。”

“我們的基金經(jīng)理上崗時都會有紀檢來進行廉政談話，日常也都有相關培訓，每半年召開員工大會，會有相關的案例講解。核心還是讓大家要把心態(tài)放平放長遠，不要去追逐短期的名利，這才是團隊應該有的投研文化。”一位基金公司董事長告訴證券時報記者。

場外期權滋生黑中介

場外期權這個對于普通人相對陌生的詞匯，究竟如何實現(xiàn)套利？

“場外期權業(yè)務，可能一個券商客戶經(jīng)理一輩子都遇不上一單。”有券商營業(yè)部投顧人員介紹，2015年股市大調整以來，場外配資遭到打擊，通過融資融券放杠桿的比例又很有限，客戶想放杠桿的途徑減少了。原來一部分做融資融券、場外互換的客戶轉做場外期權，杠桿比例能突破傳統(tǒng)融資的空間。

場外期權是相對于場內(nèi)期權而言的，某種程度上也是提供杠桿的工具，其收益結構是非線性的，和交易所內(nèi)的期權交易無異，不同之處在于場外期權合約條款沒有任何限制或者規(guī)范，行權價和到期日由交易雙方自由厘定。

證券時報記者了解到，場外期權最高杠桿比例可放到20倍。券商作為做市商對接客戶，如果有不能平掉的頭寸，券商自己就作為機構的對手方。

以貴州茅臺為例，一個月的期權費為5%，意味想擁有100萬茅臺的市值，只需要交5萬，在這一個月內(nèi)如果貴州茅臺上漲10%，客戶可獲得10萬的收益，相當于投入5萬元，利潤200%；在這一個月中無論這只股票下跌多少，無需追加資金，最多損失這5萬的期權費，以這種方式論杠桿相當于放大到20倍。

值得一提的是，場外期權的交易對手是機構而非個人，個人介入場外期權業(yè)務是明令禁止的。有證券營業(yè)部為了規(guī)避這一監(jiān)管要求，會幫助客戶注冊一個空殼公司，以此實現(xiàn)“曲線交易”。

賺錢效應，不僅受到了大型券商的青睞，也使得一些中介借道券商來分一杯羹。

某網(wǎng)站上就有這樣一則介紹——“虧損有限，收益無限。說到杠桿，可能一般投資者想到的是配資，但實際上，目前市場上還有一種比配資更有優(yōu)勢，資金運用效率更高，風險也更可控的金融工具，就是場外個股期權。”

證券時報記者從該中介機構客戶經(jīng)理處了解到，“個人沒辦法直接參與場外期權，機構才是合格投資者，我們公司在證券公司有個專門的賬戶，如果你有看好的股票標的，可以把資金轉給我們通道方，下指令買進或者拋出。”

“這個業(yè)務最大的優(yōu)點就是不受行情限制，可以選擇看漲或者看跌，根據(jù)不同的到期日支付少量權利金，就可以獲得幾十倍的權利金操盤賬戶，全倉買入的盈利都歸投資者；如果方向錯了，只要不到期，最大的虧損也就是權利金。”該客戶經(jīng)理表示。

“國內(nèi)的金融衍生品市場并非法無禁止皆自由，而是法律允許才可以做。如果嚴格按照條文來執(zhí)行的話，這種操作肯定是違規(guī)的。柜臺衍生品證券公司是主要發(fā)起人，機構是交易對手，個人是沒有資質參與的。”一位券商期權交易員表示，“另外，萬一平臺跑路消失了，這也是潛在的風險。”

在華南一家券商營業(yè)部機構業(yè)務負責人看來，這是非法平臺在做“黑莊”。“他們虛構了一個平臺，然后客戶互相做交易，場外期權涉及到保證金的安全問題，跟一家完全不靠譜的機構來做交易，涉及很大的風險，而券商的場外交易不存在資金監(jiān)管的問題，這種平臺相當不靠譜。”他說。

一位券商期貨期權研究人士告訴證券時報記者，“借道第三方中介平臺參與場外期權的行為理論上可行，而且通過第三方開戶理論上沒辦法查到本人，非常隱蔽。場外本身是非主流、定制化的產(chǎn)品，可以針對某幾只個股去做這樣的定制，證券公司不可能核實到資金來源。這塊監(jiān)管沒有明確的細則，屬于灰色地帶，而實質上是‘老鼠倉’的行為，制度上存在一定的監(jiān)管漏洞，需要及時堵住。”

關鍵詞： 基金老鼠倉