8月12日，杉杉股份（600884.SH）低開低走，當日報收28.29元/股，跌幅2.55%。11日盤后，公司發布了最新年報。上半年，杉杉股份實現營收107.72億元，同比增加8.3%，實現歸母凈利潤16.61億元，同比增加118.65%。

資料顯示，杉杉股份目前主要從事鋰離子電池負極材料、電解液以及LCD偏光片等產品的研發、生產和銷售。此前，公司陸續剝離或收縮了儲能、充電樁、鋰離子電容和新能源整車設計與研發等業務。

凈利翻倍，現金流出

【資料圖】

對于業績變動的原因，杉杉股份解釋稱，上半年，公司負極材料業務受益于下游新能源汽車產業景氣度持續提升，需求旺盛，負極材料出貨量同比大幅增加、價格大幅上漲，公司通過石墨化自供率水平提升等多項舉措，保證了穩健的產品單位盈利能力。

此外，杉杉股份表示，上半年公司偏光片業務穩健增長，出售湖南永杉鋰業有限公司100%股權取得相應的投資收益也對業績有所貢獻。收入同比增幅較小是公司原正極材料業務于2021年9月1日起不再納入公司合并報表導致。

按業務類別來看，杉杉股份上半年負極材料業務實現主營業務收入35億元，同比增長112.66%；實現凈利潤4.57億元，同比增長61.44%，按此計算，凈利率約13%；實現電解液收入5.09億元，凈利潤1.13億元。

據披露，杉杉股份上半年啟動了云南安寧年產30萬噸一體化基地項目，該項目旨在進一步提升公司一體化產能規模和石墨化自供率水平，實現持續降本增效；同時寧波年產4萬噸硅基負極材料項目也已開始，該項目可以讓公司抓住硅基負極材料市場未來高速發展的市場機遇，在負極材料技術迭代過程中占據主動。

相對負極材料，上半年，偏光片業務貢獻了更多的營收。偏光片業務系杉杉股份2021年從LG化學處收購而來。上半年，公司偏光片業務實現營收57.27億元，歸母凈利潤近8億元，按此計算，凈利率約14%。

收入利潤高增的同時，杉杉股份的現金流數據則顯得沒有那么亮眼。同花順iFinD數據顯示，杉杉股份上半年現金凈流出39.9億元，系近10年來中報最大規模的現金流出。

行業景氣下的大手筆擴產

杉杉股份現金大幅流出或為資本開支大幅增加、但相應期間未有大規模融資所致。和上年同期相比，杉杉股份的經營現金流好轉，但籌資取得的現金轉負，上年同期籌資活動現金流入72.03億元，2022年上半年為流出17.08億元；同時，公司投資活動現金流出維持在了和2021年同樣的高位，約38.59億元，上年同期投資活動現金流出34.97億元。

記者注意到，對負極材料業務的投入或為上半年杉杉股份資本開支增加的直接原因。據杉杉股份公告，自2021年8月到2022年6月，公司三次宣布鋰電池負極材料的項目投資，具體分別為四川眉山年產20萬噸鋰離子電池負極材料一體化基地項目、云南安寧年產30萬噸鋰離子電池負極材料一體化基地項目、年產四萬噸鋰離子電池硅基負極材料一體化基地項目，計劃投資額分別為80億元、97億元、37.5億元。

作為負極材料頭部公司之一，在目前新能源車持續高景氣的情況下，杉杉股份的擴產并非個例。百川盈孚負極行業分析師周浩告訴銀柿財經記者，在新能源汽車電池需求端景氣度高企，但供給端限電限產、石墨化等環節產能緊張等因素影響下，負極材料一直處于供不應求的狀態。

“過去很多廠商都只生產負極，且整體負極產能不大，像石墨化、碳化等其他環節要找外協加工，但外協加工產能主要集中在內蒙地區，受限電限、環保等因素影響，產能無法匹配市場需求，很多負極材料處于半成品的狀態。”周浩指出。

據百川盈孚不完全統計，目前負極材料擬新增產能達到700萬噸/年~800萬噸/年，目前已有的負極材料產能僅125萬噸/年。

因此在這樣的背景下，負極材料生產商紛紛擴產、新增一體化產能。“一體化就是企業從產業鏈一開始就自己生產，全部自給自足，這樣有利于在供給端及成本端做好把控，可以自己控制生產成本，不需要高額的外協費用，并且能保證生產供應的穩定。”周浩解釋道。

激進的擴產讓人不免擔憂未來可能的產能過剩問題。杉杉股份也在半年報中表示，現有鋰電池材料企業亦紛紛擴充產能，市場競爭日益激烈。如果未來市場需求不及預期，市場可能出現結構性、階段性的產能過剩，市場競爭將加劇。

但在周浩看來，雖然預計是有700萬~800萬噸的產能增加，但是預計要在2025年前后才會全部落地，近一年的時間負極材料可能仍然呈現供應偏緊的狀態。另外，這些規劃產能多半是分期建設的，如果企業在擴產過程中發現供給已經過多，可能會調整擴產的節奏，這近800萬的產能不一定會全部按期落地。

以杉杉股份年產四萬噸鋰離子電池硅基負極材料一體化基地項目為例，公告顯示，該項目分兩期建設，一期項目規劃年產能1萬噸，建設周期預計12個月，預計2022年年底開工，二期項目規劃年產能3萬噸，建設周期預計12個月，預計2024年年底開工。

硅基負極將至？

在杉杉股份的擴產計劃中，除了目前常規的石墨負極，還有硅基負極的規劃。

就目前而言，主流負極材料以人造石墨為主，天然石墨為輔。方正證券研報顯示，2021年人造石墨、天然石墨出貨量占比分別為84%、14%。

但由于目前市場對電池的性能要求越來越高，新型負極材料受到關注。目前主要新型負極材料有硅基負極和硬碳等，硅基負極搭配高鎳三元正極材料被認為是未來高端長續航鋰電池發展趨勢。

方正證券分析師張文臣等指出，硅基負極制備工藝相較石墨負極更為復雜，尚未大規模生產，但目前包括杉杉股份和貝特瑞（835185.BJ）等在內的負極廠商均在積極研發并布局硅基負極材料。

“目前硅基負極的發展處于初期階段，問題在于成本端是否能得到很好的控制，能否實現量產，隨著快充需求的擴大，有望加速硅基負極的產業化趨勢。”周浩指出，“如果把時間拉長到比如30年來看的話，硅基負極或將成為主流是趨勢，但眼下還是以石墨類負極為主，從負極廠商目前的擴產產能分布也能看出來，大部分還是在石墨類負極材料。”

盡管短期內硅基不太可能替代石墨材料，但為了確保在機會到來時不踏空，杉杉股份等頭部公司仍然選擇了布局硅基材料，雖然對杉杉股份而言，這可能意味著更加緊張的資金狀況。

新能源汽車產業鏈方興未艾，電池負極材料廠商的擴產進展如何，細分行業景氣度是否能夠持續，記者將持續關注。

關鍵詞： 杉杉股份