文：權衡財經研究員 余華豐

(資料圖片僅供參考)

編：許輝

按各國現行標準看，墻壁開關插座等電器附件主要可以分為歐標、美標、國標、英標和南非標，其中歐標與美標市場最大，國標和英標市場次之。國內涌現一批聚焦于出口業務或細分市場的電器附件產品制造商。服務于某一標準的電器附件，如MK、BG、SCOLMORE等公司，亦可通過OEM、ODM甚至OBM自有品牌模式參與市場競爭。

緊跟著SCOLMORE的杭州鴻世電器股份有限公司（簡稱：鴻世電器）擬在創業板上市，保薦機構為東方證券。公司首次公開發行股份總數不超過3,000萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，擬4.41億元用于智能家居生產基地二期項目、智慧工廠改造項目和研發中心建設項目。

鴻世電器實際控制人持股超六成，股權曾遭凍結，子公司均虧損；增收已減利，外銷占比高，2021年毛利率下降6個點；貼牌生產為主，無發明專利在手，管理費用率高于同行；客戶集中，第一客戶占比過半，存在客戶兼供應商；現金流失仍大額分紅，年報數據與招股書不一，新增產能或難消化。

實際控制人持股超六成，股權曾遭凍結，子公司均虧損

鴻世有限設立于2002年7月10日，由杭州富陽通用工具廠（股份合作制企業）及蔡如乾、李少華等24位自然人共同出資設立，公司初始設立時注冊資本金為人民幣1,000萬元，法定代表人為蔡如乾。

截至招股說明書簽署之日，永諧投資持有公司5,369萬股股權，持股比例為59.66%，為公司控股股東，臻通投資持有公司2,301萬股股權，持股比例為25.57%，為公司第二大股東。

實際控制人為劉金賢先生。截至招股說明書簽署之日，劉金賢先生持有永諧投資70.90%的股份，通過永諧投資控制公司59.66%的股份；持有賽捷維5.68%的出資份額并擔任執行事務合伙人，通過賽捷維控制公司1.96%的股份，合計控制公司61.62%的股份。

賽捷維為公司員工持股平臺，科州信息為公司董事、總經理、董事會秘書YonggenHu（胡永根）持股公司。截至招股說明書簽署日，賽捷維、科州信息分別持有公司1.96%、3.04%的股權。2019年12月13日，鴻世有限召開股東會，全體股東一致同意，鴻世有限以凈資產折股的方式整體變更為股份有限公司。

報告期內，實際控制人劉金賢及配偶潘水珍與廣德小貸的實際控制人黃金祥合作開發地產項目，并就相關債權債務結算達成協議，后在協議執行過程中產生糾紛并引致訴訟，廣德小貸對劉金賢持有的永諧投資股權進行了凍結。截至2022年1月25日，劉金賢、潘水珍已償還廣德小貸全部借款及利息，2022年2月25日，法院已解除對劉金賢所持有的永諧投資股權凍結。廣德小貸訴劉金賢、潘水珍借款糾紛案已結案。

2019年引入姜立中、俊軍股權投資、嘉興鳴航、凌旭投資時，簽訂了對賭協議，約定了股權回購條款和自動終止條款。對賭協議觸發的因素是，鴻世電器未能于2022年12月31日前申報上市申請材料，并在2023年12月31日前實現首次公開發行股票并上市。對照證監會的要求：發行人不作為對賭協議當事人、對賭條款不存在可能導致發行人控制權變化、不存在與市值掛鉤、不存在嚴重影響發行人持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形，公司又約定了自動終止條款，前述回購權利可自行恢復，且對失效期間的相關權益具有追溯權。

截至招股說明書簽署之日，公司有2家控股子公司，1家全資子公司，無分公司與參股公司。其中希智電子成立于2018年10月31日，2021年末總資產1.799億元；凈資產2,328.73萬元，凈利潤為-6.20萬元。鴻橙創意由鴻世電器持股51%，昆山御橙持股49%，成立于2020年9月27日，2021年末總資產為287.64萬元，凈資產為-571.78萬元，凈利潤為-596.89萬元。昆山御橙的實際控制人為袁鑫，袁鑫控制或施加重大影響的企業昆山伊斯科特電子科技有限公司、常州全橙智能科技有限公司、江蘇全橙智能科技有限公司為公司客戶。于2019年12月開始通過ODM等方式向公司采購智能家居產品。鴻越貿易成立于2021年6月16日，2021年末總資產81.56萬元，凈資產為74.26萬元，凈利潤為-5.74萬元。

增收已減利，外銷占比高，2021年毛利率下降6個點

鴻世電器的主營業務為電器附件和智能家居產品的研發設計、生產制造及銷售。2019年-2021年，公司營業收入分別為3.959億元、4.043億元和6.251億元，凈利潤分別為6435.57萬元、5972.99萬元和5211.74萬元；扣非歸母凈利潤分別為5,045.40萬元、5,198.23萬元和5,246.22萬元，報告期已出現增收反降利的情況。

對于原因，公司解釋為，受原材料價格迅速上漲和人民幣升值等因素影響，凈利潤下滑，扣非凈利潤增長幅度低于營業收入增幅，如果未來原材料進一步大幅上漲，人民幣持續升值，公司業績可能會產生一定波動風險。從另一方面也看出，依賴出口外銷，匯率難控，毛利率受限，鴻世電器對消化原材料漲價的能力也有限。

公司產品主要包括固定式電器附件、移動式電器附件、智能家居產品，報告期內，固定式電器附件主要包括插座、開關、熔斷器座等產品，占主營業務收入比重分別為69.14%、57.82%和53.68%；移動式電器附件主要為引線產品等，占主營業務收入比重分別為18.25%、17.28%和16.50%；智能家居產品主要包括智能能源管理、智能家電控制、智能模組及PCBA等產品，占主營業務收入比重分別為12.61%、24.89%和29.82%。

報告期內，公司境外銷售收入分別為2.964億元、2.641億元和4.1億元，占公司主營業務收入的比例分別為75.33%、66.79%和69.76%，境外收入占比較高，公司境外客戶主要位于英國、中東、俄羅斯、非洲和南美等國家和地區，合作關系較為穩定。

報告期內，公司境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為75.33%、66.79%和69.76%，外銷占比較大，公司外銷主要采用美元、港幣等貨幣進行結算，匯率的波動將對公司利潤產生一定影響。人民幣匯率上漲的情況下，一方面，會產生匯兌損失，另一方面，在外幣售價不變的情況下，也會導致人民幣售價下跌，毛利率下降。

報告期內，公司的匯兌損失金額分別為-120.94萬元、521.95萬元和81.78萬元，外銷主營業務的毛利率分別為31.47%、31.09%和24.07%，2021年由于人民幣匯率的大幅上漲，外銷業務的毛利率有所下滑。

公司客戶INTERTECHSERVICESAG（原名YANDEXSERVICESAG）是俄羅斯搜索引擎巨頭，公司向其銷售智能家居產品。2021年度公司對其銷售金額為2,103.56萬元，近期其市場有所生變。

2019年度、2020年度和2021年度公司主營業務毛利率分別為27.69%、28.06%和22.05%。報告期內，公司固定式電器附件業務毛利率分別為32.47%、30.30%和23.94%。2019至2020年，該業務毛利率亦維持在穩定水平。2021年，受金屬配件、組合配件和化工原料等原材料價格上漲、人民幣升值等因素影響，公司固定式電器附件毛利率降幅較大。

與可比同行公司的毛利率相比，鴻世電器前兩年略高于行業平均值，2021年比2020年大降了6個點，已低于同行均值，與行業龍頭公牛集團相比，更是低了12個到14個點。

貼牌生產為主，無發明專利在手，管理費用率高于同行

鴻世電器以ODM定制為主、OBM自主品牌運營為輔，其中，ODM模式下公司主要為中高端品牌客戶提供設計與開發、生產與制造、銷售與售后等一站式服務；OBM自主品牌模式下公司主要通過經銷商、智能全屋、智能樓宇、“未來社區”項目等進行自主品牌的推廣。公司通過OBM經銷模式在境內外國家和地區進行自主品牌推廣。報告期內，經銷收入各期占比分別為8.47%、7.04%和6.98%，占比相對較低。

按各國現行標準看，墻壁開關插座等電器附件主要可以分為歐標、美標、國標、英標和南非標，其中歐標與美標市場最大，國標和英標市場次之。公司主要生產的是英標電器附件產品。

A股上市公司中，綜合考慮主營業務、產品用途以及主要業務模式的相似性，公司同行業可比上市公司主要為公牛集團、朗特智能、和而泰、立達信、朗科智能和拓邦股份。

相比之下，鴻世電器并無已授權的發明專利在手，在報告期內，突擊進行發明專利的申請，其中3項已申請，8項等待實審提案，顯現為上市而應急的狀態。

公司核心技術人員共3人，分別為周加良先生、單偉校先生、FENGHUIJUN（馮惠軍）先生。報告期內，公司每年的研發費用金額為1,780.99萬元、2,186.84萬元和2,888.10萬元，呈逐年上升趨勢，占總收入的比例分別為4.50%、5.41%和4.62%。

與管理費用率相比，研發費用率不如管理費用率，報告期各期，報告期內，公司管理費用分別為2,185.46萬元、2,174.73萬元和3,728.84萬元，主要包括職工薪酬、折舊攤銷、辦公費、會務費、中介咨詢費等。公司管理費用率分別為5.52%、5.38%和5.97%，扣除股份支付費用的影響后，報告期內公司管理費用率分別為5.47%、5.38%和5.97%。而同行業可比公司平均僅為4.43%、4.22%和3.81%。

公司目前享受的稅收優惠主要為高新技術企業所得稅優惠、研發費用加計扣除優惠。報告期公司的稅收優惠總計1,021.67萬元、1,078.90萬元和1,030.75萬元。報告期內，公司享受的稅收優惠金額占當期利潤總額的比例分別為14.07%、16.01%和17.62%。

報告期公司計入當期損益的政府補助分別為567.08萬元、959.25萬元和404.53萬元，稅收優惠政策、政府補助等因素亦會對公司利潤產生一定影響。報告期各期，公司歸屬于母公司股東的非經常性損益凈額分別為1,493.30萬元、807.38萬元和258.62萬元，占歸屬于母公司股東的凈利潤比例分別為22.84%、13.44%和4.70%。

客戶集中，第一客戶占比過半，存在客戶兼供應商

鴻世電器與境內外知名客戶建立合作關系，包括SCOLMORE、涂鴉智能、施耐德、摩托羅拉、松下電器等。要成為這些優質客戶的合格供應商，一般需要通過嚴格的認證程序，一旦通過審核，會與供應商建立長期戰略合作關系。

報告期內，公司前五大客戶的合計銷售額占當期營業收入的比例分別為78.43%、72.51%和71.96%，其中第一大客戶SCOLMORE占比分別為54.64%、48.41%和50.53%，該公司是英國市場知名的專業電工企業，主要從事英標電器附件、照明產品的設計、開發和銷售。雙方的合作時間超過30年，SCOLMORE是公司英標電器附件產品的主要客戶，公司亦是SCOLMORE最主要供應商。SCOLMORE業務范圍覆蓋英國、愛爾蘭、中東和非洲等諸多使用英標電器的國家和地區，產品在英國電器附件市場占有率位居前列。

公司與前五大客戶合作較為穩定，與電器附件產品客戶合作時間均超過10年，智能家居產品客戶主要為互聯網科技上市公司，上述客戶均為各自行業中知名的企業。如果公司主要客戶經營出現嚴重不利變化，合作關系發生重大變化，或合同到期不能續簽，都可能會給公司的生產和銷售帶來不利影響。

公司第三方回款主要來自客戶同一集團內企業代付貨款，主要出于資金調配、商業習慣等考慮，通過其子公司、分公司或同一集團內其他單位支付貨款。非同一集團第三方回款主要為分布在伊拉克、蘇丹、也門、孟加拉等地區的境外客戶。報告期第三方回款金額分別為1,933.02萬元、2,018.86萬元和2,179.24萬元，占營收比例分別為4.88%、4.99%和3.49%。

報告期內，存在少量客戶與供應商重疊情況，其中主要重疊的客戶和供應商，為涂鴉智能和松下電器。報告期內，涂鴉智能既是公司智能家居產品主要客戶，又是公司第一大供應商。2021年公司向涂鴉智能采購過億元。

查閱公開資料，前五大供應商之一富陽市金興電器附件有限公司2015年因其遷擴建項目未驗先投被要求整頓規范，2021年3月還曾受過行政處罰。

報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為8,143.96萬元、8,629.21萬元和1.443億元。報告期各期末，公司存貨賬面余額分別為6,741.39萬元、9,156.73萬元和2.107億元，公司存貨主要為原材料和庫存商品，占各期末流動資產的比例分別為18.89%、30.16%和55.47%

現金流失仍大額分紅，年報數據與招股書不一，新增產能或難消化

從鴻世電器的現金流量表來看，報告期經營活動產生的現金流量凈額分別為-881.14萬元、5,144.97萬元和-353.69萬元，2019年和2021年公司經營活動產生的現金流量凈額為負且與當期凈利潤存在較大差異。

2019年和2021年現金及現金等價物凈增加額均大額為負，顯現現金流失的狀態，報告期分別為-6,945.48萬元、8,995.61萬元和-8,287.21萬元。盡管如此，公司仍在2021年現金分紅3000萬元，導致了2021年末公司貨幣資金余額較上年末大幅下降至僅2,281.24萬元。

2021年度，由于希智電子業務規模擴大，臨時工用工需求增加，公司聘用了44人勞務派遣工，占比為4.46%。從公司的社保繳納程度來看，鴻世電器2019年有較大的差額，2019年除82名退休返聘外，尚有58名應繳未繳。

不過與工商年報提供的社會保險繳納人數也并不一致。報告期鴻世電器連同子公司的社保繳納人數分別為497人、618人和838人，與招股書記載的578人、670人和833人也并不匹配。

而由鴻世電器自主提供并保證真實性的2020年和2021年工商年報里，顯示的公司的營收利潤總額與招股書記載的母公司的營收與凈利潤也不一致。

智能家居生產基地二期項目總投資3.061億元，建設期24個月。本項目擬新建智能家居生產線，引進先進且自動化程度更高的生產設備，生產智能遙控、智能電工、智能安防傳感、智能通訊模塊以及智能PCBA板等智能家居產品，進一步擴大公司在智能家居領域的布局，促進公司盈利能力提高。項目建成達產后，將形成年產5,400萬個智能家居產品的產業規模。

公司智能家居銷售現狀表現為，報告期其智能家居產品銷售額分別為4,962.33萬元、9,843.84萬元和1.753億元，占比分別為12.61%、24.89%和29.82%。銷量分別為535.64萬件、1,165.55萬件和2,125.72萬件，單價則一路下滑從9.26元/件、8.45元/件到8.25元/件。

從智能家居產品的產能來看，其報告期產能翻倍增長，但產能利用率僅從77.76%提升到86.06%，并未得到百分百的利用。報告期其產銷率也僅保持在93.65%、94.54%和95.27%附近。

雖然公司稱大力拓展智能家居業務，不斷開發新的客戶資源，智能家居產品業務高速發展。此次新建智能家居生產線，在單價下滑的情況下，其新增的產能能否順利消化或存在疑問。

關鍵詞： 鴻世電器