文：權衡財經研究員 朱莉

編：許輝

(資料圖)

10月28日晚間，海通證券披露了2022年第三季度報告。今年前三季度，海通證券營業收入和凈利潤大幅雙降，經營現金流減少更為明顯。其營業收入189.38億元，同比減少45.64%；歸母凈利潤60.75億元，同比減少48.63%；實現扣非歸母凈利潤55.21億元，同比減少52.18%；經營活動產生的現金流量凈額為38.84億元，同比減少93.99%。今年前三季度，海通證券收到3張證監會的罰單。

廈門思泰克智能科技股份有限公司（簡稱：思泰克）擬在創業板上市，保薦機構為海通證券。本次發行數量不超過2,582萬股，且不低于本次發行完成后股份總數的25%。此次擬使用募集資金4億元用于思泰克科技園項目、研發中心建設項目、營銷服務中心建設項目和補充流動資金。

思泰克三人持股六成，曾因股權代持起訟，大客戶入股；產品較為單一，單價連續下滑，毛利率略高于同行均值；第一大客戶為股東客戶，前五大客戶中關聯方隱現；2019年-2021年銷售費用合計超億元，研發費用率低，稅補占比高；產銷率有所起伏，新增產能或難消化。

三人持股六成，曾因股權代持起訟，大客戶入股

2010年10月20日，自然人陳志忠、姚征遠、張健、馬軍共同出資150.00萬元，申請設立廈門思泰克光電科技有限公司，首期出資共50.00萬元。截至2010年10月11日止，有限公司已收到股東首次繳納的出資額合計50.00萬元，占注冊資本的33.33%，其中陳志忠、姚征遠、張健、馬軍分別以貨幣資金出資17.50萬元、15.00萬元、15.00萬元和2.50萬元。

公司自設立至2018年12月31日，有限公司階段先后進行了3次增資和3次股權轉讓，于2016年7月整體變更改制為股份制公司，于2016年11月在新三板掛牌公開轉讓，股份公司于掛牌階段先后完成了2次定向發行股票、2次股權激勵及2次資本公積轉增股本，同時發生部分新三板協議轉讓事項。公司股票自2019年10月30日起終止在新三板掛牌。

為解決股權過戶問題，曾國安、江旭申分別于2020年10月起訴至上海市松江區人民法院，訴請陳志忠、姚征遠、張健分別將代其持有的公司股份過戶至其名下，公司作為第三人參與訴訟。后曾國安、江旭申申請撤訴，上海市松江區人民法院于2021年1月20日作出“（2020）滬0117民初15666號”和“（2020）滬0117民初15667號”《民事裁定書》，準許江旭申、曾國安撤訴。

既是大客戶又是前員工的何生茂曾在公司存在過股權代持情況，2016年2月，陳志忠、姚征遠、張健及龍年付代何生茂持有思泰克股份，占比一度為總股權的4.31%。其中1.6%由公司實控人代持的轉讓價格為0元。何生茂何方神圣，得以如此低價入股，其一度為思泰克第一大客戶實際控制人。報告期前，何生茂通過其控制的深圳思泰克、偉旺電子等經銷商與公司開展合作。深圳思泰克2016年、2017年均為公司第一大客戶，銷售金額分別為2,312.41萬元（占比45.79%）、4,695.12萬元（占比42.02%），2018年銷售金額降至1,543.63萬元（占比7.89%），2019年進一步降至44.2萬元。2020年起，思泰克與深圳思泰克、偉旺電子不再合作。何生茂于2019年11月設立德中租賃并與思泰克合作。2020年、2021年，思泰克向德中租賃銷售額分別為1,289.86萬元、2,727.75萬元。

截至招股說明書簽署日，公司控股股東及實際控制人為陳志忠、姚征遠和張健。其中，陳志忠直接持有公司20.30%的股份，同時通過持有茂泰投資30.93%份額間接持有公司1.46%的股份，直接及間接合計持有公司21.76%的股份，為公司第一大股東；姚征遠直接持有公司19.68%的股份，同時通過持有茂泰投資29.16%份額間接持有公司1.38%的股份，直接及間接合計持有公司21.05%的股份，為公司第二大股東；張健直接持有公司19.02%的股份，同時通過持有茂泰投資29.51%份額間接持有公司1.39%的股份，直接及間接合計持有公司20.41%的股份。陳志忠、姚征遠和張健直接及間接持有公司63.22%股份，為公司控股股東及實際控制人。陳志忠、姚征遠為中專學歷，張健為大專學歷。

2019年-2022年1-6月，公司現金分紅金額分別為1935.96萬元、1935.96萬元、2710.34萬元和5807.88萬元，合計1.239億元之多。與之對應的是，思泰克報告期內現金流凈額并不高，2019年僅流入866.70萬元，2022年1-6月還流失了2,352.85萬元。

產品較為單一，單價連續下滑，毛利率略高于同行均值

思泰克的主營業務是機器視覺檢測設備的研發、生產、銷售及增值服務，公司主要收入來源于3DSPI產品和3DAOI產品。2019年-2022年1-6月，公司營業收入分別為2.265億元、2.53億元、3.561億元和1.913億元，凈利潤分別為6807.70萬元、7773.24萬元、1.172億元和6139.76萬元。

報告期內，公司主營業務收入由3DSPI及3DAOI組成，3DSPI銷售收入占主營業務收入的比重較高，其中在線單軌SPI銷售收入和在線雙軌SPI銷售收入逐年增長且占主營業務收入的比重合計均超過了89%以上，離線SPI銷售收入占比較低逐年下降。公司的3DAOI于2019年首次實現收入，當年銷售占主營業務收入比重為1.12%，經歷2020年的市場推廣期后，2021年和2022年1-6月3DAOI銷售收入金額出現大幅增長，占主營業務收入的比重分別為2.59%和10.76%。

其中，公司3DSPI產品和3DAOI產品銷售金額為2.196億元、2.435億元、3.476億元和1.81億元，占公司營業收入總額的比重分別為96.96%、96.23%、97.60%和94.62%，報告期內，公司產品類型較為單一。

2019年-2022年1-6月，思泰克主營業務毛利率分別為55.35%、55.37%、55.84%和54.19%。高于同行業平均值52.01%、52.12%、51.60%和42.66%。（2019年-2021年，矩子科技同類產品毛利率分別為57.93%、53.89%和47.07%，勁拓股份2019年毛利率為39.95%，2020和2021年未披露同類產品毛利率）。

報告期公司產品的單價不斷下降，2022年1-6月，離線型SPI更是下滑18.01個點，而2022年1-6月，公司3DAOI反而在下滑基礎上，逆向上漲19.50個點。招股書解釋為2019年至2021年，公司3DAOI單位售價存在一定的下降，主要由于2019年、2020年3DAOI尚處于市場驗證及推廣階段，銷售規模相對較小，隨著2021年銷售規模的進一步提升，形成了相對穩定的市場價格。2022年1-6月，隨著3DAOI的進一步推廣，產品逐漸得到客戶的認可，單價較高產品的銷量有所增加，使得2022年1-6月3DAOI單位售價較2021年提升19.50%。

第一大客戶為股東客戶，前五大客戶中關聯方隱現

2019年-2022年1-6月，思泰克直銷收入分別為1.605億元、1.554億元、2.248億元和1.04億元，直銷收入占同期主營業務收入的比例分別為73.08%、63.80%、64.68%和57.44%，為公司的主要銷售模式；公司經銷收入分別為5,910.80萬元、8,814.51萬元、1.228億元和7,703.46萬元，經銷收入占同期主營業務收入的比例分別為26.92%、36.20%、35.32%和42.56%，經銷客戶系具有SMT行業較為豐富客戶資源的經銷商，公司通過向其銷售最終實現對SMT、半導體等行業終端客戶的產品銷售。

何生茂在電子設備制造商領域有多年銷售經驗，2014年7月起擔任深圳思泰克（商號相同的非關聯方,2013年成立）總經理，深圳思泰克2015年成為公司第一大經銷商客戶。深圳思泰克于2015年至2017年向公司采購的金額分別為860.85萬元、2,312.41萬元及4,695.12萬元，占公司同期營業收入的比重分別為27.71%、45.79%及42.02%。

報告期內，公司前五大客戶中，德中租賃為公司前員工何生茂設立的經銷商。何生茂原為公司前經銷商深圳思泰克實際控制人，何生茂于報告期初至2021年10月間，為深圳思泰克的實際控制人；于2019年11月起為偉旺電子的實際控制人。2019年11月，德中租賃設立，何生茂擔任德中租賃的董事兼總經理，亦為德中租賃的實際控制人。2018年6月何生茂入職公司并擔任深圳分公司負責人，2019年4月因個人職業發展原因自公司辭職。公司分別于2016年和2018年對何生茂進行股權激勵。德中租賃設立后次年即成為公司第一大經銷商客戶。2020年、2021年，公司來源于德中租賃的收入占比分別為5.30%、7.85%，德中租賃為公司2020年和2021年第二大客戶及2022年1-6月第四大客戶是前員工何生茂控制的企業。

德中租賃股東生茂投資合伙企業的聯系電話與深圳思泰克一致，生茂投資合伙企業中深圳市深贛科技有限公司相關股東同時持股深贛融資租賃，公司客戶包含名為深圳市贛商租賃有限公司的企業。深圳市贛商租賃有限公司為2016年成立的經銷商，參保人數僅為1人。

深圳市智航高科技有限公司為公司2021年前五大客戶，2019年該公司成立后即與公司合作，朱圣貴持有100%股權，深圳思泰克此前大股東存在與朱圣貴同名人員。

證監會要求公司，說明深圳市智航高科技有限公司股東與深圳思泰克前股東是否為同一人，該客戶剛成立即與公司合作并逐步成為前五大客戶的合理性，相關股東持續擁有客戶資源的真實性。根據公司對何生茂及智航高科技股東朱圣貴的訪談，朱圣貴與深圳思泰克前股東系同一自然人。

深圳市順為精密裝備有限公司為公司2022年1-6月第四大經銷客戶，2020年參保人數為0人。

2019年-2021年銷售費用合計超億元，研發費用率低，稅補占比高

2019年-2022年1-6月，思泰克的銷售費用分別為3,317.21萬元、3,256.50萬元、3,917.05萬元和1,847.26萬元，占營業收入的比重分別為14.65%、12.87%、11.00%和9.66%。

2019年-2022年1-6月，公司的研發費用分別為1,008.77萬元、1,383.44萬元、1,986.06萬元和758.65萬元，占營業收入的比重分別為4.45%、5.47%、5.58%和3.97%，低于可比同行均值。

證監會要求公司，說明在研發費用率低于可比公司平均值背景下，主要產品毛利率明顯高于可比公司均值水平的合理性。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司的政府補助收入分別為882.63萬元、1,025.63萬元、848.10萬元和439.22萬元，占公司利潤總額的比例分別為11.09%、11.30%、6.25%和6.17%。2020年，思泰克獲得的政府補助高達1,025.63萬元，接近于2020年公司的研發費用。

思泰克自2020年起連續三年享受高新技術企業的相關稅收優惠政策，按照15%的優惠稅率計繳企業所得稅。公司稅收優惠金額占利潤總額的比例分別為15.10%、13.36%、13.54%和10.58%。

產銷率有所起伏，新增產能或難消化

思泰克本次發行擬募集資金4億元，用于思泰克科技園項目、研發中心的建設和營銷服務中心建設項目及補充流動資金。其中1.680億元擬用于采購固定資產。按照公司目前采用的會計政策及會計估計，項目建成后將每年新增1,037.77萬元折舊。

公司不存在標準化的生產線，設備組裝調試環節是決定公司產能的主要因素，其中設備組裝環節通過自行組裝和外協方式完成，公司可結合訂單情況彈性制定外協加工計劃，因此公司不存在傳統意義上“產能”的概念，以設備臺數或標準工時為產能統計標準無法真實反映公司的生產能力。

其中，思泰克科技園項目為公司當前主營產品的擴產項目，項目完全投產后公司機器視覺設備產能將擴充至3,000臺/年，并配備相應的研發及營銷服務場地、設備及人員。對比之下，報告期公司產銷率有所起伏，3DSPI產品2020年甚至只有81.90%，而3DAOI產銷率變化特別大。

報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為4,255.11萬元、5,090.57萬元、2,663.29萬元和5,767.39萬元，應收賬款周轉率分別為6.62次、5.42次、9.19次和4.54次，各期末應收賬款余額占營業收入比例分別為18.79%、20.12%、7.48%和30.13%。

截止2022年6月30日、2021年12月31日、2020年12月31日、2019年12月31日，思泰克公司財務報表所列示存貨賬面余額分別為人民幣1.534億元、1.379億元、9,529.24萬元和6,756.61萬元，存貨跌價準備分別為人民幣160.52萬元、124.74萬元、100.97萬元和64.41萬元。

關鍵詞： 新增產能