9月底的時候，哈爾轉債宣布強贖了，從上市到強贖，哈爾轉債歷時了三年，而我持倉的時間超過兩年半，最后的一點點持倉清倉在滿足強贖的前一天。

今年，即便其他持倉換來換去，但哈爾轉債的持倉始終在我的持倉前五，甚至一度成為我的第一重倉。

對于低風險投資者，可轉債是非常優秀的賽道，但是市場中高達幾百只的品種，即便熟悉規則的投資者也很容易挑花眼。

(資料圖片僅供參考)

像卡叔這樣偏愛低價債的投資者，想選出防守性的強大的轉債不難，雖然我嘴巴上喊著防守和穩健，但是內心還是有些癢癢的，也希望自己的轉債有機會大爆發，能夠成功的做到既要、又要、還要。

而在特定的時間周期里，會有一些投資品形成違背規則的市場行為，有著反常的表現，我們如果能及時抓住它，或許就可以獲得超額收益。

我如此偏愛哈爾轉債，就是因為哈爾轉債有一個非常罕見的特性，它具備雙向攻擊的能力，無論市場牛熊，又或是正股漲跌，它都能給投資者帶來盈利的機會，是一只標準的既能防又能攻還能妖的雙向債。

對于轉債的評價，我認為應該從三個維度去考核。

第一：防守維度；第二：攻擊維度；第三：下修維度。

先說防守維度：

能對轉債的防守性進行估值的指標，一般來說是到期收益率和評級。

1、評級越高的轉債估值越貴，但是高評級債本身給的利息和到期價格會低，所以這里的貴是指到期收益率更低。

但是也不能迷信評級，因為評級有著滯后性，就像2021年被降級為AA-的孚日轉債，同期同行業的搜特轉債評級為AA。實際上，孚日的AA-的依據是一年前的問題，其安全性較高，而時點搜特轉債的正股已經各種問題頻發，AA評級依然維持到了2021年年中。

2、即便是同評級同質地的轉債，到期收益也不合適絕對比大小，一個剩余時間的長的債，到期收益顯然應該比短期債要高。所以到期收益低的短債防守性也可能高于到期收益高的長債。

以哈爾轉債為例，評級為AA-，到期價格為112元，另外有第三年1元和第四年1.5元利息未支付。所以在2022年上半年，哈爾轉債的到期保本價格為稅前114.5元。而哈爾是一個5年債，所以當時剩余時間只有兩年多。在大盤低迷時，哈爾的價格一度的跌至108.6元，到期稅前收益超過2%。

哈爾一直是一只關注度較高的迷你債，所以從整個市場的性價比上評估，它在技術上從來看不出好的買點，今年我的買點均在112元上方。屬于有一定的防守性，但是價格并不穩固地轉債。

哈爾的經營一直較穩定，我認為違約的概率較低。所以，超過到期正收益就是一個我認為比較適合買入的價格了。

再說攻擊維度：

先說正向攻擊

一般溢價越低的轉債，轉債向上的走勢和正股的重合度越高。比起大市值轉債，哈爾的溢價率并不算太低，但是依然在可以接受的范圍內。

所以正股上漲的潛質，是一個重要的考評的指標。對于正股的發展，我也認真地和公司多次溝通，學習過研報，同時還參與過某券商和上市公司的線上調研會議。

作為杯壺生產和銷售的龍頭企業，我認為在人民幣緩慢貶值的背景下，外貿訂單占比8成左右的哈爾斯，在這個周期內業績會有不錯的增長。同時公司的上半年訂單也是穩中有升，這一點和孚日股份很相似，甚至增長的可能性比孚日更高。

最終哈爾斯確實交出了一份歷史上最好的中報，凈利潤同比增長124%，這也直接推動了哈爾轉債的轉股價值步步走高，最終完成強贖。

再說反向攻擊

如果只是低溢價，那么哈爾轉債的特征性并不那么強。畢竟溢價不高，價格保本的轉債其實也是挺多的。所以哈爾真正的優點在于它是一只具備反向攻擊能力的轉債。

作為低市值的轉債，幾乎早期的每輪游資行情，哈爾轉債都會被光臨。它和智能轉債是低價轉債中，兩只可以無視溢價最具脈沖能力大妖債。哈爾正股在下跌階段的任何一個階段性反彈，都能導致哈爾轉債大幅脈沖。所以，如果哈爾轉債的持倉成本足夠低，即便未來正股持續下跌，我們依然有可能找到解套甚至盈利的機會。

最后說下修維度

下修可以算是所有的低位高溢價債，反守為攻的機會。

哈爾轉債最大的問題其實就是公司對于下修的態度，即便是2020年初，如此崩潰的行情，公司的態度依然是不考慮下修，當然我們可以理解為公司對未來經營有著非常大的把握。但是考慮到哈爾轉債的攻防特征十分突出，尤其是反向攻擊能力，或許可以彌補一些下修的缺憾。

同時哈爾作為一只短期債，我們也不排除公司嘴上說不要，一旦股價表現不達預期，最終依然選擇下修的行為發生。

哈爾賣出之后，我選擇了另外一個流通盤和哈爾轉債差不多的雙向債華森轉債，對比哈爾轉債，華森轉債缺點是：溢價率更高，且歷史上妖性不如哈爾突出。

但是優點是到期收益率更高，負債率更低，更重要的是溝通中，公司明確表示不排斥下修，所以它成為哈爾的替代品。可惜華森上半年一度跌至107的低位，所以我目標重倉位置設立112元，以至于華森起飛的時候，我倉位只有哈爾轉債一半左右。而且也低估了華森上漲的高度，140左右便全部清倉，眼睜睜地看著它飛向200元。

小結

2017年以后，可轉債的數量急劇增加，當前市場上正在交易的轉債超過400只，如何選擇心儀的轉債，是一個非常有難度的技術活。

當我們頭腦發熱看著低溢價轉債價格高歌猛進的時候，往往會忽略在市場轉向時候，他們巨大的回撤風險。

當我們看著游資轉債毫無道理的瘋狂拉升時，我們也會忘記退潮時，他們崩潰的走勢。

當我們看著高收益債的利息流口水時，結果也許是在市場狂歡中，我們看著他們因為高溢價而紋絲不動的走勢。

所以就低風險投資者而言，在投資中，最值得學習是選債的理念。

我們從三個維度去評估分析出攻守最均衡的轉債品種，方能發揮可轉債這個品種最大的優勢。

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