出品 | 子彈財觀

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作者 | 藍齊

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

先聲奪人，直迎消費回暖復蘇的“首發潮”！

12月12日，擁有韓束、一葉子、紅色小象品牌的上美集團正式開啟招股，不日將在港股敲鐘上市。一時點燃幾多市場熱烈情緒，也為美妝行業在全新的疫情防控寬松氛圍下迎歸復蘇，打出了亮眼的奮起勢頭。

上美（上美股份，股票代碼：02145.HK）于今年年初正式開啟沖刺港股之路，此后面對疫情復雜多變局面，終穩步走過云霧，開啟招股。

上美所處中國美妝產業，向來被視為資本景氣度較高的賽道，善于在疫情、外界不確定因素和產業周期里，把握確定性。綜合國家統計局與Euromonitor數據，未來五年我國化妝品行業將延續此前三年均速15%的增長態勢，持續保持高位發展。

行業端向好之外，用戶端同樣“氣氛組”到位。近年來消費群體受國貨國潮影響，對國產美妝偏好度大幅提升，本土美妝借勢行業重構機遇，在國際大牌持續跑馬圈地的時代，不少新銳國貨殺出一條全新的道路。

產業大勢，決定了在這個公認的黃金賽道里，國產美妝迎來了更好的時代。此前，早于上美上市的珀萊雅創下了上市五年市值翻10倍的記錄，而隨著更多資本市場入局者的到來，這個記錄或許正迎來追跑者乃至新開路人。

由于在科研、供應鏈及多品牌方面的較早布局，上美已成為行業里為數不多的手握決勝未來“王牌”的玩家，隨著港股升溫回暖，其向市場傳遞的信心，使其成為本階段 “打新”的價值標的。

專注研發，從源頭拉長“生命線”

研發費用占比高達4.1%，蓄能長期發展

向“港股國貨美妝第一股”發起沖擊的上美集團，最引人注目的是其研發費用占比。

要知道，“重營銷、輕研發”一直是外界對美妝行業的刻板印象，“財大氣粗”是外界對這個行業的普遍認知。

相關數據顯示，化妝品公司高營銷費用并不罕見，國際一線大牌中，不少品牌的營銷費用占收入的五成以上，有的甚至會超過六成；在國內，2021年A股六家品牌化妝品公司中，有5家銷售費用超四成。

相對動輒五成以上的營銷投入，美妝行業的研發投入似乎看起來有些“小氣”——中信建投證券的一份研報數據顯示，國際品牌研發費用率主要集中在1.5%-3.5%區間。如歐萊雅近五年平均研發費用率在3.3%左右，寶潔在1995-2021年期間的平均研發費用例為3.2%左右。

絕對數方面，2021年，歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂研發費用分別為78.51億元、15.68億元和14.58億元。觀研天下數據顯示，2018-2020年，本土上市化妝品公司的研發費用率平均為2%-3%。

在此背景下，上美集團近三年的研發占比數據，在一眾同行中格外搶眼。

上美集團2019-2022年上半年，研發開支分別占收入的2.9%、2.3%、2.9%及4.1%。也就是說，上美集團在疫情承壓情況下，科研層面投入依然呈現出穩健的趨勢。

上美集團為何如此重視科研？

這恐怕要從美妝行業的上游原料說起。一直以來，國產美妝行業受制于原料頻頻漲價對企業利潤的威脅，甚至有知名品牌不堪頻繁漲價刺激，囤積了一年原料只求鎖定成本；此外，原料也是國產美妝趕超國際大牌的關鍵所在。

2018 年工業和信息化部公布的數據顯示，在 130 多種關鍵基礎化工材料中，我國有32%的品種為空白，52%的品種依賴進口。

由于缺乏獨家原料甚至基礎原料，國產美妝品牌不可避免遭遇發展瓶頸。長期被“卡脖子”的切膚之痛，使得國產美妝意識到原料研發的重要性與迫切性。

上美集團是國產美妝行業中較早切入原料賽道的選手，在2016年擁有基礎研究能力后，于2017年開始做自己的原料。經過近六年的努力，目前上美集團已陸續推出了Tiracle（雙菌發酵成分）、AGSE（活性葡萄籽提取物）、AN+（青蒿油提取物）三大自主原料，占據的是生物發酵物、植物提取物這兩個很有前景的平臺技術。

近兩年來成果慢慢展現，以 Tiracle為例，與以往單菌發酵產物不同，其具有保濕、美白、抗初老的綜合效果，護膚效果更好，經濟效益更高。如此，上美具備在功效護膚領域以及其他多元細分領域的“造物力”。

（圖 / 上美集團在中國、日本建立兩大科研中心）

現在回過頭來看，專注原料研發是一個“明知道不得不做、短期做不出成績”的苦差事，同時又是一個“一旦做成了，絕對是‘長坡厚雪’”的事——這正是上美集團堅持的長期主義。

過去被卡脖子的經驗，使得任何一家想在美妝賽道掌握主動權的企業，都必須把原料牢牢掌握在自己手中。但這需要長期的、巨額的投入，甚至短期內需要犧牲掉財務表現。在這個“長長的坡”上，美妝企業需要花很大的氣力，且要承擔一旦后續乏力就會前功盡棄的風險。

（圖 / 上美集團環球港總部實驗室）

在投資人士看來，一旦完成爬坡，隨之而來的是不僅可以解決原料被人“卡脖子”的威脅，將主動定價權牢牢抓在自己手上、切實做到降本增效，更可以掌握未來紅利密碼——因為隨著往下滾的“雪球”越來越大，未來的持續增長空間也將越來越大。

自建很難，但必須堅持

自建供應鏈，踩中奪優競爭命門

開革開放四十多年，國內化妝品產業的巨變，深刻地影響著產業鏈上的所有參與者。數據顯示，國內美妝行業的銷售規模從1980年的3.5億上升至2021年的5686億元，位居全球第二。在行業飛速發展中，代工廠在助力美妝企業騰飛的同時，自身也在持續壯大，但其對美妝行業的制約也隨之暴露出來。

事實上，無論國際大牌還是國產品牌，代工都是非常普遍的現象。即使像歐萊雅這樣有自營工廠的美妝巨頭，也會將部分產品的生產外包出去。

中國一直是代工“樂園”。我國的美妝代工廠主要集中在珠三角和長三角地區。全球前三大美妝ODM代工巨頭（韓國科詩美絲、科瑪以及意大利瑩特麗）無一例外在中國投資建廠來搶奪市場。本土美妝代工廠也不甘示意，如廣東中山的諾斯貝爾早已躋身為全球第四大美妝、第一大面膜ODM代工廠。

以前，國內美妝代工廠走的都是成本競爭路線，同質化、利潤薄、體驗差，質量難以保證——過度依賴于代工廠，對美妝企業而言，危險系數肉眼可見。因此，有實力的美妝品牌想要保持持續的競爭優勢，一般會選擇自建供應鏈。

券商機構表示，自建供應鏈會帶來極大的好處，首先，對生產節奏和產品質量的把控有著更大的自主權；其次，原料直采、當地生產的模式，滿足柔性生產需求；在生產達到規模化以后，也能夠控制自身的生產成本，擁有定價的自主權；較大程度地為公司塑造踏實、自主研發的品牌形象，從而提高消費者信任度。

（圖 / 上美集團上海供應鏈自動化流水線）

對此，上美集團曾提出，“沒有生產，科研是無根之木”。

早在2005年，上美集團就開工興建了首個工業園區。隨后，又在上海和日本岡山投建了兩個生產基地。據稱，上美集團的工廠均采用一流生產設備，如意大利西瑞斯全自動灌包裝流水線、日本美之賀/德國伊喀拓乳化鍋、梅特勒稱量系統等。

而得益于自建科研和自建供應鏈，上美集團無論是對市場需求的反應、新技術新原料的應用都更具優勢，并可以在配方上反復打磨和測試，擁有了穩定的品控。這樣的投入也帶來了正面的回報——公司近年來爆品不斷：韓束藍銅肽面霜、雙A醇精華、韓束紅膠囊系列，一葉子次拋精華、紅色小象舒安特護90霜等。如此，公司進入以品質帶爆品，以爆品帶品牌的健康、可持續的正向循環。

有行業人士評價，市場上像上美一樣愿意沉下心來做研發、自建工廠的玩家并不多，普遍都是快速研究之后找代工廠生產，快速交付、快速換代。

多品牌布局，錨定更廣闊的發展空間

護膚+母嬰+洗護，多元細分賽道享優質成長

單品牌依賴風險高，天花板低，品牌力強——這早已是美妝行業的共識。這也意味著，對于任何美妝企業而言，想要拓展市場，多品牌布局是必經之路。

弗若斯特沙利文報告顯示，2021年按零售額計算的全球十大化妝品公司均為多品牌公司。一般情況下，多數美妝品牌會錨定同一人群的高、中、低檔，但上美集團顯然沒走“尋常路”。

自2002年成立以來，上美集團一直堅持多品牌發展戰略，先后成功打造了韓束、一葉子、紅色小象三大極受消費者熱愛的品牌。經過多年的發展，如今三個品牌已成為各自賽道的佼佼者。

弗若斯特沙利文報告顯示，2021年，上美集團成為唯一擁有兩個年零售額均超過人民幣15億元的護膚品牌的國貨化妝品公司。此外，專注兒童用戶的紅色小象，在2021年零售額超過人民幣18億元，在中國市場國貨品牌母嬰護理產品中位列第一。

今年，上美集團對三大子品牌進行了煥新升級，賦予其更加強勢的增長驅動力。

韓束全新定位“科學抗衰”，填補了國貨市場在這一領域的市場空白；

一葉子則延續“植物科技”基因 ，定位純凈美容；

紅色小象，以“至簡成分，安心有效”理念繼續深耕嬰童洗護賽道。

此外，上美集團還陸續推出了高肌能bio-g、安彌兒asnami、極方、newpage一頁等，拓闊了敏感護膚、中高端孕股護理、護發產品、嬰童敏感肌護理類別的產品范圍。

（圖 / 上美集團多品牌布局策略）

通過多品牌布局，一方面能使化妝品公司實現更均衡的發展，不斷打造第二增長曲線，煥發持久的活力，另一方面能夠緩解品類集中風險和市場波動造成的不利影響。

結語

依照歐美、日韓化妝品行業的經驗，中國“大水養大魚”，也一定會走出一個集團化的巨頭公司。

但中國化妝品的巨頭之路也必定是一場馬拉松式的耐力賽，這種長跑能力的鍛造不是表面上的產品爭奪，不是看到短期數據就慌不擇路，而是產品背后綜合實力的全面PK，需要企業自上至下的戰略指導與堅定執行。

做時間的朋友，時間最終會給予正向反饋。從這一點說，當下的上美集團原料自研-自建供應鏈-多品牌布局等基礎設施已完成布局和完善，綜合實力強大，基本盤穩健，具備成為“巨頭”的基因和潛力。

此番，上美集團沖擊“港股IPO國貨美妝第一股”，在后疫情時代提振了市場的信心，而對于投資者來說，也是值得入手的稀缺標的。看好上美集團！

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