全球石油市場又迎來一個歷史性時刻。七國集團(G7)將在24天內對俄羅斯煉油廠出售其生產的精煉燃料的價格設定上限。如果一切按計劃進行，購買俄羅斯燃料的買家只有在支付低于目前尚未確定的價格上限的情況下，才被允許使用七國集團的重要服務，包括船舶和油輪保險。

1月11日，據報道，美國及其盟友正為針對俄羅斯石油業的下一輪制裁做準備，旨在為俄羅斯出口的成品油設定銷售價格上限。在本周于歐洲各地舉行的會議上，美國財政部官員在討論即將對俄羅斯成品油實施的制裁的細節，這些制裁定于2月5日生效。據了解該計劃的人士稱，這些懲罰措施將針對俄羅斯成品油設定兩種價格限制：一種是對柴油等高價值出口成品油的限價，另一種是對燃料油等低價值成品油的限價。

(資料圖片僅供參考)

而早在上個月初，為了對俄羅斯通過石油獲得收入加以限制，G7、歐盟以及澳大利亞決定，從2022年12月5日起，俄羅斯海運石油的價格上限為每桶60美元。一并生效的還有歐盟對俄羅斯石油的禁令，歐盟于2022年12月5日起正式禁止進口俄羅斯原油。

如果這些措施，連同禁止從俄羅斯進口幾乎所有精煉燃料的禁令，針對目標市場的價格上限設置錯誤，可能會造成嚴重破壞。此舉將迫使一些油輪再航行數千英里才能將貨物運送給買家。

美國能源情報署(EIA)周二在一份報告中表示：“我們預計俄羅斯出口的大部分原油將繼續找到買家。但我們預計，對石油產品的制裁將對俄羅斯的石油生產和出口造成更大的干擾，因為尋找替代買家，以及為這些買家提供運輸和其他服務可能更具挑戰性。”

簡單的解決辦法是將上限設置在足夠高的水平，以保持燃料的流動，就像他們對原油所做的那樣。問題是，當一些國家，尤其是歐盟成員國希望保證俄羅斯失去財政收入時，這種做法是否有政治意愿。

以下是七國集團必須權衡的一些事情:

1.產品眾多：影響難分

懲罰措施將針對俄羅斯成品油設定兩種價格限制方法有簡單之美，但目標市場并不簡單。除了知名的柴油和汽油，有巨大數量的主流石油產品類別需要處理。除此之外，還有其他一些燃料也需要處理，包括燃料油、石腦油和真空汽油等——有助于保持全球煉油和石化系統的高效運行。

在這些廣泛的分類中，還有許多子集產品，每一種產品都可能有不同的質量——無論是硫含量、密度還是金屬含量——這使得它們的交易方式獨特。

有些產品具有潛在的重要性。例如，真空汽油是一種原料，許多非俄羅斯煉油廠都用它來制造其他燃料。石腦油可用于生產汽油或塑料。

因此，限額對單個燃料市場的影響將取決于上限設置在哪里。例如，柴油目前的價格遠高于汽油。如果上限低到足以壓低汽油價格，那么對柴油的影響可能會更大。

這同樣適用于低價值成品油。如果限價水平低到限制高硫燃料油價格，由于其交易價格遠低于石腦油，石腦油受到的打擊可能會更大。但以石腦油為限價目標，對燃料油的影響會相對較小。

更復雜的是，一些成品油價格將與原油價格持平。他們將如何處理?

2.原油的先例：價格上限有名無實

自去年12月的限制以來，俄羅斯原油價格因原油出口地點的不同而有很大變化。俄羅斯旗艦級烏拉爾(Urals)原油的價格遠低于價格上限。這并不是真正的限制。這是因為它是從該國西部港口出口的，需要經過數千英里的運輸，到達亞洲的幾個大買家國家，尤其是中國和印度。

與此同時，來自俄羅斯東部港口的原油價格遠高于上限，因為它所需的運輸成本要低得多。這些石油可能會在所謂的影子船隊油輪上以突破價格上限交易。

俄羅斯出口的大部分石油產品來自西部，可能面臨著與烏拉爾同樣的局面。而且這些成品油還需不得不流向有需求的買家才可成效，而這些買家通常已經從現有供應商那里獲得了大量相同成品油。而且一些國家會自己生產成品油，不需要從俄羅斯進口。

但考慮到一些成品油的價格已經低于原油，而且烏拉爾原油的價格已經很便宜，再加上可能更加復雜的貨運動態，歐洲的禁令和價格上限對價格的影響是未知的。

3.航運并發癥：效率將降低

一旦油價受到限制，任何擾亂航運的因素都會影響到一個比原油運輸更復雜的市場。

根據媒體編制的Clarkson Research Services數據，去年俄羅斯海運成品油出口占全球的9.3%，而原油出口約占全球為8.8%。

禁令生效后，燃料油也將受到限制——而燃料油通常是在俄羅斯境外的船舶或發電廠燃燒的煉油殘留物。盡管Clarkson將其歸為精煉石油產品，但其與原油通過同只船舶運輸。

石油產品的運輸也更加復雜。與原油不同的是，運輸一種精煉燃料的油輪不可能總是在不造成貨物污染的情況下立即轉向另一種精煉燃料。它的內部水箱可能需要清洗。其次，長期以來，這類燃料的貿易也一直由較小的船只主導，這些船只不太適合長距離運輸。而2月5日之后，長距離運輸卻將變得更加普遍。

真空汽油具有相對獨特的地位。如果它要移動到以前運輸原油的船上，那么這艘船的油箱內部必須首先清洗。真空汽油可以裝在先前運送汽油的船只上，但在再次運送汽油之前，油輪必須重新清洗。這無疑加重了航運的工作量，在2月5日之后，高效運營成品油油輪船隊將面臨挑戰。

4.航運并發癥：造成艦隊短缺

多年來，俄羅斯成品油出口貿易的很大一部分都經過了仔細調整，以便在前往歐洲的短途航程中，用相對較小的油輪運送相對少量的燃料。這在某種程度上是專門組織的，因為俄羅斯需要油輪來處理波羅的海水域，因為在最寒冷的冬天，波羅的海水域會結冰。雖然有專門的冰雪級船只，但在船隊的總運力中只占相對較小的一部分。而且，這些船只現在再航行數千英里轉移貨物，不太可能不造成艦隊短缺。

瑞銀集團大宗商品分析師Giovanni Staunovo表示:“由于缺乏小型油輪，以及不同地區對精煉產品的規格不同，將精煉產品轉移到其他市場可能更具挑戰性。此外，俄羅斯原油的主要買家并不做空成品油。”

如果這些貨物必須轉移到其他船只上繼續運輸，這可能會壓低俄羅斯獲得的價格。值得注意的是，運費上漲是俄羅斯原油價格下跌的一個關鍵因素。

5.成品油價格上漲

最終，歐洲市場失去俄羅斯成品油供應，以及價格上限水平阻止俄羅斯成品油的供應流向其他地區。對七國集團的官員來說，一個不希望出現的情況是燃料供應的凈損失，尤其是美國政府，因為白宮在整個過程中一直強調價格風險。最終，成品油價格，尤其是在歐洲，很可能會大幅上漲。

6.套利何去何從?

長期以來，全球石油產品海運市場一直存在大量套利交易。也就是說，在一個地點和時間購買貨物，然后在其他地方以更高的價格出售。這些套利行為的出現是由于燃料市場的固有性質:如果煉油廠停工，需要補充燃料，庫存就會失衡。額外的貨物將移動，價格將調整，直到恢復正常。

歐洲的進口禁令將對套利交易產生重大影響。有限的燃料買家將被要求購買他們過去通常不會購買的產品。如果他們的購買需求下降，而其他地方沒有足夠的購買興趣，會發生什么?

有沒有可能因為沒有足夠的買家，俄羅斯燃料的價格會失控?美國的煉油廠價格將何去何從?這些問題的答案都無從而知。

7.可能解決的辦法

原油價格上限被設定在足夠高的水平，以保持石油供應。對成品油采取同樣的措施，將允許非歐洲買家自由購買，并減輕人們對獲得運輸和服務的擔憂。但這意味著所有理論上能夠運輸俄羅斯燃料的油輪實際上都能夠這樣做。

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