南方財經全媒體記者郝佳琪 上海報道

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當地時間4月17日，意大利國家統計局（ISTAT）發布的數據顯示，意大利3月調和CPI同比終值8.1%，預期8.20%；其中，剔除能源和食品價格的核心通脹率同比上漲6.8%，較2月的7%有所回落。

意大利當局對這一結果表示十分樂觀。ISTAT稱，由于能源價格下降，3月意大利通脹再度回落，而核心通脹經歷過去年以來的大幅上升后也趨于穩定，雖然3月份服務和加工食品兩個分項價格上漲比較突出，但是已經能看到眾多部門價格加速上漲“結束的信號”。

中國社會科學院歐洲研究所研究員、歐洲經濟研究室主任孫彥紅在接受南方財經全媒體記者采訪時指出，由于能源價格走低，以及供需錯配問題的緩解，疊加工資水平并未出現明顯上漲，預計年內意大利整體通脹率會下降，但核心通脹回落得將十分緩慢。

另一方面，意大利2月公共債務達到創紀錄的27720億歐元，顯著高于歐元區平均水平。歐元區推出的TPI（Transmission Protection Instrument）是否有效，意大利會否再度陷入債務危機，成為市場關注的焦點。

核心通脹回落緩慢

4月7日，意大利央行在其公布的2023年第一季度通脹預期調查報告中表示，意大利在未來1年、2年、3年至5年的通脹預期均有所下降，分別為6.4%、5.3%和4.8%。報告還稱，盡管市場銷售價格在過去一年保持增長，但未來一年內，除建筑業外，預計所有行業的價格上漲趨勢都將有所放緩，這也將是2020年年底以來意大利通脹首次放緩。

不過，盡管意大利通脹出現回落信號，但受訪專家告訴記者，仍需警惕通脹反彈與核心通脹高企的風險。

華泰期貨宏觀國債研究員孫玉龍對記者表示，雖然較前值有所下滑，但是意大利通脹水平依然較高，主要是受核心通脹的持續支撐。預計后續CPI整體維持有韌性地回落態勢，這主要是因為油價下行的大趨勢沒有改變，但失業率未見明顯反彈之際，核心通脹依然難以下滑。

長城證券首席宏觀分析師蔣飛同樣告訴記者，意大利通脹形勢和歐元區一樣，都處于高位回落階段，但需要明確的是通脹仍然是正增長，形勢比較嚴峻。其次，2022年四季度開始，意大利CPI環比增速已經低于歐盟，這主要得益于獲得了更便宜的能源。不過內需消費方面，意大利的零售增速遠高于歐元區，綜合PMI指數也明顯回升，這些都表明其通脹形勢依然頑固，二次反彈的概率較大，核心通脹水平也較高。

依靠債務推動經濟復蘇

除了需警惕通脹反彈的風險，龐大的債務規模也成困擾其經濟復蘇的關鍵。14日，意大利央行發布的最新數據顯示，意大利2月公共債務達到創紀錄的27720億歐元，比上月增長216億歐元，顯著高于歐元區平均水平。

孫彥紅向記者表示，疫情期間，意大利政府大規模增加對企業和家庭的能源補貼，導致了債務規模的上升。

另一方面，由于意大利國內經濟競爭力不足，一定程度上依靠債務推動經濟復蘇。

蔣飛解釋，自2000年以后，意大利實際經濟增速基本低于歐元區整體，到2009年，意大利政府國債發行額創歷史新高，成為歐債危機的導火索之一。在歐債危機后，其低增速的問題沒有改變，疊加疫情沖擊，意大利政府依靠債務推動經濟復蘇，導致債務占GDP比重回升。

雪上加霜的是，2022年7月歐央行為對抗通脹開啟了加息進程。蔣飛進一步分析，此后無論是換舊賬，還是借新賬，意大利的國債成本都在上升。這也就意味著一旦發生經濟衰退，意大利使用財政工具的空間有限，通脹和債務成了兩難困境。

孫玉龍同樣認為，意大利常年保持較高的債務規模，其原因在于政府部門長期采用超支的財政預算體系，以維持剛性的普惠型社會福利制度。而當經濟陷入困境，財政支出難以削減的情況下，政府赤字率將大幅攀升，政府只能依靠不斷印鈔和發債以刺激經濟復蘇。去年以來，歐元區步入加息周期，金融條件收緊對于經濟活動的抑制較為明顯，意大利不得不繼續債務擴張的進程，導致債務規模再創歷史新高。

“雖然債務大增短期內幫助意大利緩解了經濟下行的壓力，但長期來看為債務危機的爆發埋下隱患。”孫玉龍對記者說。

而就在本月早些時候，意大利政府公布了減少財政赤字和巨額債務的目標，試圖以此向歐盟委員會證明其“節流”的立場。意大利政府承諾公共債務占GDP比例將從2022年的144.4%降至2026年的140.4%。同時在財政方面，意大利2024年財政赤字將降至GDP的3.7%，2025年降至3%，2026年降至2.5%。

意大利經濟部稱，這些目標證實了政府正采取“謹慎且現實”的手段，希望向市場和歐盟展示意大利的嚴肅性和可靠性。而意大利政府能否完成這一“雄心勃勃”的指標，仍是未知數。

TPI能否奏效？

事實上，早在去年7月歐央行本輪加息伊始，就考慮到了歐元區部分“債務纏身”國家的問題，為支撐在債務困境中苦苦掙扎的意大利等國，歐央行推出了反金融碎片化新工具“傳導保護機制”TPI。

TPI設定的目的是為了防止成員國之間借貸成本持續擴大，并確保歐央行貨幣政策立場能夠在各成員國之間順利傳導，同時防止歐元區金融碎片化。在這一框架下，歐央行可以購買歐元區各國剩余期限為1年至10年的公共部門債券，包括一部分私營部門債券。

TPI設立的出發點是好的。蔣飛認為，歐元區的矛盾在于統一的貨幣政策無法解決各國差異化的經濟問題，因此歐央行需要在需求旺盛的地區收緊貨幣政策，而在經濟脆弱地區進行“再投資”的流動性支持，這本身就是矛盾的。所以設立TPI可以有針對性地在經濟脆弱地區展開流動性支持，從而增加財政弱國的經濟韌性，化解債務風險。

但是，TPI能否起到預期效果？一些分析人士對此不太樂觀，他們認為TPI只是象征性地宣告歐元區不會走向分裂，它并不是一種工具，且至少在短期內，意大利不太會滿足啟動TPI的條件。

孫彥紅告訴記者，TPI的附加條件十分“苛刻”，需要成員國同時滿足遵守歐盟財政紀律框架、沒有嚴重的宏觀經濟失衡、財政可持續性、以及穩健和可持續的宏觀經濟政策四個條件，“同時滿足這四個條件的成員國，實際上公共財政狀況是相對不錯的，所以TPI更多起到震懾作用。”

孫玉龍也認為，TPI旨在緩解利率大幅上行導致的負債加重的壓力，但它難以解決根本問題，在高通脹壓力下，歐元區加息節奏并未放緩，基礎利率仍處于上行趨勢中，加息預期若無顯著降溫，則難以達到通過利率下行減輕負債壓力的目的。因此，需要警惕歐債風險的上升。

不過，對于意大利債務問題的前景也不必太過悲觀。孫彥紅告訴記者，預計2023年意大利經濟將增長1%左右，所以債務占GDP的比重不會大幅走高，此外后續對于企業和家庭的能源補貼政策將逐漸暫停，這部分開支將大大減少。如果不出現“黑天鵝”事件，伴隨意大利階段性獲得歐盟的復蘇資金，預計未來兩、三年內其債務占GDP比重將會逐漸小幅回落。

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