21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 見習(xí)記者陳嘉玲 北京報道

4月20日，4月貸款市場報價利率（LPR）報價公布。公告顯示，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年4月20日LPR為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.30%。

值得一提的是，此次LPR報價與上月持平，同時也是自2022年8月以來連續(xù)8個月保持一致。

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東方金誠首席分析師王青認(rèn)為，4月LPR報價不變，符合市場預(yù)期，主要原因是4月MLF操作利率未做調(diào)整，LPR報價基礎(chǔ)穩(wěn)定，而且當(dāng)前銀行凈息差處于歷史最低點(diǎn)，報價行壓縮LPR報價加點(diǎn)動力不足；與此同時，一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，樓市較快回暖，也降低了下調(diào)1年期和5年期以上LPR報價的必要性。

LPR報價連續(xù)8個月“按兵不動”

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)形成的方式報價，即LPR=MLF利率+點(diǎn)差。

目前MLF期限以1年期為主，反映銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。根據(jù)最新報價，2月1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，已是連續(xù)8個月維持不變。

一方面，作為LPR的“錨”MLF利率未做調(diào)整，LPR報價基礎(chǔ)穩(wěn)定。據(jù)央行4月17日公告，1年期MLF報價2.75%。

王青分析指出，4月MLF操作利率未發(fā)生變化，這意味著當(dāng)月LPR報價基礎(chǔ)保持穩(wěn)定。可以看到，自2019年8月LPR報價改革以來，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月1年期LPR報價和2022年5月5年期以上LPR報價做過兩次單獨(dú)下調(diào)，其他月份兩個品種的LPR報價均與當(dāng)月MLF操作利率保持聯(lián)動。由此，4月MLF操作利率不變，實(shí)際上已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報價會保持不動。

另一方面，在信貸需求延續(xù)恢復(fù)以及銀行息差仍承壓的背景下，政策利率和銀行LPR報價進(jìn)一步下行的空間也在收窄。

“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)向好，信貸需求旺盛，短期無需再通過降息提振經(jīng)濟(jì)。”民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，從宏觀數(shù)據(jù)看，一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，房地產(chǎn)呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖態(tài)勢，寬松政策加碼的必要性不強(qiáng)。最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增速達(dá)到4.5%，環(huán)比增速2.2%，三駕馬車均有相對不錯的表現(xiàn)，雖然各領(lǐng)域仍存在一定結(jié)構(gòu)性分化，但經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù)態(tài)勢。從金融數(shù)據(jù)看，一季度信貸“靠前發(fā)力”，供需兩旺，新增信貸和社融均大超預(yù)期，維持了強(qiáng)勁的擴(kuò)張態(tài)勢。從政策基調(diào)看，近期公布的央行一季度貨幣政策例會通稿刪除了“三重壓力”和“逆周期調(diào)節(jié)”表述，指出“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢”，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的判斷也更為樂觀。后續(xù)寬貨幣操作預(yù)計(jì)更為審慎，結(jié)構(gòu)性政策工具將發(fā)揮更大效能，政策訴求也將從前期的持續(xù)“發(fā)力”轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)”。

在光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華看來，短期看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、貨幣信貸環(huán)境保持適度寬松，央行短期進(jìn)一步加碼政策并不迫切。接下來央行需要關(guān)注政策對內(nèi)需復(fù)蘇的傳導(dǎo)，合理調(diào)節(jié)信貸投放節(jié)奏，防范潛在資金脫實(shí)向虛風(fēng)險，提升政策支持精準(zhǔn)與質(zhì)效，突出薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域支持。

而銀行息差方面，王青表示，受前期“推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本”，以及居民房貸利率持續(xù)下調(diào)影響，2022年末商業(yè)銀行凈息差降至1.91%，為有歷史記錄以來的最低點(diǎn)。加之伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，近一段時間D007、商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率等基準(zhǔn)市場利率月均值均已回升至政策利率水平附近，銀行在貨幣市場上的批發(fā)融資成本有所上升。這些都會在一定程度上削弱報價銀行壓縮LPR報價加點(diǎn)的動力。

未來降息空間進(jìn)一步收窄

展望未來，市場分析認(rèn)為，后續(xù)銀行LPR報價進(jìn)一步調(diào)降的空間大幅受限，整體利率或以穩(wěn)為主。

溫彬分析指出，考慮到今年以來經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢，信貸需求有效復(fù)蘇，在市場主體融資意愿增強(qiáng)、房地產(chǎn)市場活躍度有所上升的情況下，當(dāng)前繼續(xù)加碼寬松政策的必要性下降，降息空間進(jìn)一步收窄。

而LPR的繼續(xù)調(diào)降，除依賴于政策利率的下調(diào)外，最主要的還是要與負(fù)債端改善相匹配，以保證銀行自身凈息差維持在相對平穩(wěn)水平。溫彬認(rèn)為，伴隨消費(fèi)傾向提升和投資活力增強(qiáng)，存款定期化或有所改善，但不是一蹴而就的過程；利率市場化調(diào)整機(jī)制下，短期內(nèi)存款基準(zhǔn)利率調(diào)整的概率較低，在監(jiān)管引導(dǎo)和管控高成本負(fù)債下，銀行存款利率會緩慢下行，但成本剛性仍在。同時，流動性環(huán)境變化下，今年市場化負(fù)債中樞整體上行的趨勢料延續(xù)。

值得注意的是，4月以來，河南、陜西、廣東、湖北等多個省份的中小銀行下調(diào)人民幣存款掛牌利率，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。針對此事，王青分析稱，當(dāng)前銀行凈息差已處于歷史低點(diǎn)，為了推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，銀行將更多選擇在負(fù)債端發(fā)力，其中適度降低存款利率是一個必然選擇。不過，根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，存款利率水平要參考1年期LPR報價和10期國債收益率合理調(diào)整，而非相反。這就意味著盡管存款利率下調(diào)會降低銀行資金成本，但在當(dāng)前銀行凈息差處于歷史低點(diǎn)的背景下，對銀行下調(diào)LPR報價的激勵作用不大。因此，4月以來部分中小銀行下調(diào)存款利率，并不意味著短期內(nèi)LPR報價下調(diào)的可能性增加。

后續(xù)，觸發(fā)降息的重要因素，仍是經(jīng)濟(jì)和融資修復(fù)的可持續(xù)性。溫彬表示，若當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇的態(tài)勢不能延續(xù)、房地產(chǎn)鏈條難以實(shí)現(xiàn)良性的循環(huán)、長期投資動能疲軟、民間投資持續(xù)回落，以及居民部門信貸回暖不可持續(xù)等，年內(nèi)或不排除仍存在小幅降息的可能。

王青也表示：“我們判斷，若二季度樓市回暖過程出現(xiàn)反復(fù)，未來不排除在MLF利率不動的同時，5年期以上LPR報價單獨(dú)下調(diào)10-15個基點(diǎn)（0.1-0.15個百分點(diǎn)）的可能。”

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