4月20日，A股光伏板塊再遭重挫。龍頭股的股價表現普遍低迷，不少公司市值創下階段性新低。

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“通威、大全、特變的動態市盈率都個位數了，隆基、中環、高測這些公司都不到20倍。關鍵是未來幾年，它們的成長性都不低，主力資金居然都看不上？”一位長期關注新能源領域的投資者向21世紀經濟報道記者感嘆道。

的確，近期A股光伏板塊股價飄綠之時，正趕上各家上市公司披露業績報的密集期。而光伏公司無論是去年全年還是今年一季度的業績成績單，捷報頻傳。

然而，資本市場似乎對此并不感冒。甚至部分龍頭公司最近市值陷入低谷——截至4月20日收盤，隆基綠能市值降至2851億元，退回到了兩年前；市值一度破900億元的異質結設備龍頭股邁為股份，最新股價也較高點“腰斬”。

不過，在券商看來，業績依然是新能源行業走出悲觀預期的最核心要素。

業績火爆：凈利潤翻倍已不足為奇

臨近業績報披露截止窗口期，各大光伏公司去年以及今年一季度的經營成績單相繼出爐。

在2022年度，有超過30家A股光伏公司去年凈利潤增幅超過100%，14家公司凈利潤增幅則超過200%。這其中，東方日升、愛旭股份等一線光伏企業去年凈利潤扭虧為盈——報告期內，東方日升實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.05億元，2021年同期則虧損0.42億元；愛旭股份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.28億元，2021年同期則虧損1.26億元。

不難看出，雖然整個A股光伏公司的業績全貌并未浮現，但行業整體的盈利狀況明顯好于2021年。尤其在硅料、硅片、電池片、組件以及逆變器環節，各主要上市公司的業績均大幅提升，不少公司的盈利再創新高。

通威股份2022年的凈利潤首次突破200億元，預計為252億元至272億元，同比增長207%至231%。受益于硅料業務量價齊升以及電池片業務利潤改善，該公司去年整體的盈利能力有了明顯提升。尤其是硅料端，其施加的作用力仍然顯著。根據東吳證券的測算，預計通威股份2022年硅料權益出貨約20萬噸，同比增長約100%；硅料成本位于行業優勢地位，較二線企業平均成本低1萬元/噸。

隆基綠能過去幾年最賺錢光伏公司的地位雖然被取代，但是在一體化模式的推進下，該公司2022年的業績亦保持了較高的增速——實現營收1289.98億元，同比增長60.03%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為147.79億元，同比增長62.66%。

目前，組件端已經成為隆基綠能最大的營收來源。去年，該公司組件出貨量保持全球第一的位置。但可見的是，身后的追趕者晶科能源、天合光能、晶澳科技的組件出貨量與其差距正越來越小。

事實上，這些組件龍頭企業憑借一體化的優勢經受住了過去兩年產業鏈價格上漲所帶來的成本高壓，其2022年度盈利狀況均較2021年大幅改善——報告期內，晶澳科技、天合光能、晶科能源分別實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為55.33億元、37.11億元、29.47億元，同比分別增長171.40%、105.68%、158.21%。

而在2023年一季度，高增長的現象還在繼續。只是對于部分公司而言，其凈利潤增速的確有所下滑。

在目前已經披露一季度經營數據的15家A股光伏公司中，凈利潤同比實現翻倍式增長的有8家。其中，天合光能今年1至3月份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤13億元至18億元，同比增長139.31%至231.35%，維持了同期高速增長的增速水平。而通威股份則預計報告期內實現營業收入約350億元至360億元，同比增長約42%至46%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約83億元至87億元，同比增長約60%至68%，業績增速放緩。

整體而言，當前，光伏產業正在兌現確定性的高增長預期。

估值遇冷：誰能扛起“反攻”大旗

只是，資本市場似乎對此缺乏熱情。

4月20日，隆基綠能股價報收37.61元/股，跌逾3%，最新市值為2851億元。今年以來，該公司股價已經回調約11%，而在2021年，其復權后的最高股價一度突破73元/股。

就整個A股光伏板塊今年的表現而言，區間下跌者多。跌幅靠前的以逆變器企業為代表，昱能科技、錦浪科技、禾邁股份今年以來的股價跌幅均超過30%，另外一家逆變器企業德業股份，年初至今的跌幅也達到19%。

此外，幾家千億市值的光伏龍頭公司今年以來的股價跌幅也超過10%。例如，除隆基綠能外，天合光能、晶科能源年初至今的股價跌幅分別為24.26%、13.79%。

若以60日為時間線，跌多漲少的表現更甚，共計有27家A股光伏公司區間股價跌幅超過20%，數量占比超過五分之一。

而隨著股價的回調，A股光伏板塊部分公司的動態市盈率更是創下新低。根據21世紀經濟報道記者統計，有三家千億市值（含市值曾達到千億）的公司最新動態市盈率為個位數——截至4月20日，大全能源、特變電工、通威股份的動態市盈率分別為5.5倍、6.8倍、7.4倍。

當然，這三家公司都以硅料業務為最大利潤來源，近兩年來硅料端的高紅利的確使得硅料企業在單一的估值方面刨出了“洼地”。

另有12家光伏企業動態市盈率不足20倍。這其中，隆基綠能、正泰電器、合盛硅業、上機數控、愛旭股份等企業均在列。

值得一提的是，截至4月20日收盤，滬深兩大指數的動態市盈率分別為14倍、26.3倍。相較之下，被視作近兩年來概念火熱的光伏賽道的確顯示出，其近期在資本市場遇冷。

實際上，A股光伏板塊估值縮水的情況已經被一些券商分析師所關注。

“新能源板塊經歷冰點，核心是市場對量和單位盈利的擔憂，但從基本面上看并非整個板塊承壓。”中信建投早在今年3月份發布的研報中便指出，這一冰點現象在本質上是分化的，部分環節如光伏組件（TOPCon）、逆變器等單位盈利仍然上行。“而作為未來3年、5年維度全市場增速最快的行業之一，當前乃至未來量利確定性較優的龍頭或錯殺，估值亟待修復。”

東吳證券在今年4月初發布的一份研報中亦認為，光伏和鋰電估值預期均處于低位。

雖然光伏行業成長前景十分確定，但誰又能扛起估值“反攻”的大旗？投資者所期待的估值修復時機何時出現？

中信建投在其4月17日發布的最新研報中再度分析稱，“市場對于光伏板塊預期悲觀，主要認為2024年增速和供給失衡，且前期調整幅度不大，因此彈性不足，籌碼結構仍不理想。”

或許，今年一季度各大光伏公司能否交出超預期的成績單，將決定資本市場能否重新提振情緒。

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