智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，2023年以來日本股市表現亮眼，東證指數(TOPIX)累計上漲13.4%至2168點，創下近33年的高點，表現好于美國和歐元區。由于近期東京證交所發布了推動企業通過經營改革提高盈利水平和估值的指引，日本股市的上漲又稱為“日特估”。短期內，需要注意日本經濟基本面和通脹持續向好的持續性可能帶來的陰影，即日央行退出YCC框架。此外，需要警惕海外經濟衰退或市場調整可能對日本股市的沖擊。中長期看，擺脫通縮以及TSE改革有望結構性提振日本股市盈利和估值水平，提振日本股市的長期回報，但也存在一定的不確定性。

▍華泰證券主要觀點如下：

一、“日特估”的邏輯是什么?長期趨勢逆轉疊加短期利好催化

(資料圖)

從盈利端來看，經濟基本面改善及擺脫通縮共同提振企業盈利。第一，年初以來日本經濟持續修復，特別是服務業保持高景氣，疊加2022年11月史上第三大規模的補充預算案，2023年日本經濟增速彭博一致預期與2022年基本持平，而其他發達經濟體普遍明顯回落。第二，日本擺脫通縮，企業提價意愿上升提振企業盈利。第三，截至2023年5月26日，日元兌美元累計貶值超過6%，推升出口企業盈利。

從估值來看，日央行維持寬松以及東京證交所(TSE)改革有利于估值修復。第一，2022年以來，日央行的超寬松政策與海外央行快速收緊形成鮮明對比，邊際上更加有利于日本的風險資產表現。第二，東京證交所(TSE)改革力推“日特估”，通過系列改革以提升上市公司對盈利水平、資本回報的重視程度，改變日本企業估值偏低的狀況。需要指出的是，即使經過此輪上漲，日本上市公司的估值總體仍然處于中性水平。

從頭寸端看，日本股票此前長期受到低配，海外投資者有一定的加倉空間。2020年至22年間海外投資者凈賣出約8.7萬億日元的股票，近期海外投資者持續流入，23年4月單月海外投資者凈流入5.0萬億日元。

從事件催化來看，巴菲特到訪日本以及提前大選預期升溫等利好事件提升投資者信心。

二、是否可持續?不確定性猶存，中長期或有驚喜

短期內，需要注意日本經濟基本面和通脹持續向好的持續性可能帶來的陰影，即日央行退出YCC框架。若日本經濟持續向好修復，通脹不斷超預期，則將加劇YCC框架與基本面和通脹之間的背離，加大日央行調整YCC框架的壓力。日央行調整YCC框架預計將推升日本國債利率，并可能引發資本回流，推升日元，通常會對股市產生沖擊。但是，利率上升和曲線正常化有助于提振金融行業，特別是銀行業的股價。

此外，需要警惕海外經濟衰退或市場調整可能對日本股市的沖擊。基準情形下，預計美國可能在明年上半年進入“淺衰退”，日本是一個外向型經濟體，上市公司海外收入占比較高，海外經濟衰退或海外股市下跌將拖累日本股市表現。

中長期看，擺脫通縮以及TSE改革有望結構性提振日本股市盈利和估值水平，提振日本股市的長期回報，但也存在一定的不確定性。第一，2023年以來的工資談判增速顯著超過此前預期，居民和企業的長期通脹預期也明顯上升，日本已經走出通縮，有助于結構性提高企業盈利。第二，東京證券交易所(TSE)的改革已經取得一定成效，中長期看能否持續存在不確定性。

風險提示：

全球陷入嚴重衰退，全球金融市場動蕩加劇。

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