本文來源：時代財經 作者：王言

連虧三年的全聚德（002186.SZ）終于開始扭虧為盈。

8月14日晚，“烤鴨第一股”全聚德發布2023年半年報，受上半年餐飲市場回暖影響，今年上半年，全聚德的營收約為6.68億元，同比增長104.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為2791.67萬元，去年同期為凈虧損1.53億元。這也是全聚德自2020年以來首個半年度盈利。

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但全聚德此次扭虧主要依靠的并不是主營餐飲業務。時代財經以投資者的身份致電全聚德證券部，相關人士表示，今年上半年，全聚德的投資收益為1549萬元，獲得政府補貼322萬元，兩項收益占到公司上半年凈利潤的近7成。

2020-2022年這3年間，全聚德的虧損總額已經相當于此前6年的盈利總和。但即便是在疫情前，全聚德的業績表現也不盡如人意，其主營的餐飲業務的利潤貢獻持續下滑。2019年，全聚德投資收益就達到5517萬元，而其同期的凈利潤總額才4463萬元。

眼下，159歲的全聚德似乎仍走在“吃老本”的路上。若要走出頹勢，僅僅依靠投資而不做強主業并不見得是一條好出路。

扭虧靠的不是賣烤鴨

今年上半年，餐飲業務為全聚德貢獻了78.21%的收入，達到5.22億元，同比實現翻番；商品銷售業務營收占比20.01%，達到1.34億元，同比增長78.98%；租賃業務營收1191.35萬元，占比1.78%，同比增長9.18%。

分地區看，全聚德華北地區營收占比最高，超七成，達4.73億元，同比增長136.47%；華中地區營收2520.1萬元，同比增長超6倍，但占比僅為3.77%，在六個地區中排名第四。

全聚德上半年營收情況。來源：財報

盡管實現近4年來首次半年度盈利，但無論是上半年，還是二季度的歸母凈利潤規模，全聚德的表現都不及2019年同期。2023年一季度，全聚德的凈利潤約917萬元，按此計算，二季度的凈利潤約為1874萬元；而全聚德在2019年上半年凈利潤超3200萬元，二季度為2164萬元。

今年上半年，讓全聚德實現扭虧的主要因素是其多家控股和參股公司，并非餐飲主業。

全聚德表示，2023年以來，餐飲市場消費得到明顯釋放，報告期內，主要控股子公司新疆全聚德、全聚德仿膳食品公司（下稱“全聚德仿膳”）、全聚德三元金星食品公司（下稱“三元金星”）的營業收入及凈利潤較上年均有大幅增加，其中新疆全聚德、全聚德仿膳已實現扭虧為盈。參股公司聚德華天營業收入及凈利潤較上年均有大幅增加。

財報顯示，新疆全聚德和全聚德仿膳由全聚德100%控股，全聚德對三元金星持股比例為60%。此外，全聚德還參股了首旅集團財務公司（下稱“首旅財務”）和聚德華天，參股比例分別為12.5%和30.91%。

天眼查顯示，聚德華天是由全聚德聯合其他飲食集團共同投資組建的投資公司，旗下包括鴻賓樓、烤肉季、烤肉宛、砂鍋居、峨嵋酒家、柳泉居、老西安飯莊、又一順、馬凱餐廳等全資企業和控股企業40余家。近三年間，聚德華天始終保持盈利，凈利潤分別為3288萬元、4027萬元、1183萬元。今年上半年，聚德華天的凈利潤為3480萬元，首旅財務的凈利潤為3916萬元。

全聚德主要控股參股公司盈利情況。來源：財報

根據上述公司上半年凈利潤情況和持股比例計算，全聚德以此獲得的凈利潤約為3147萬元。不過，上述全聚德證券部相關人士告訴時代財經，由于計算口徑不同，公司通過上述投資獲得的收益為1549萬元。

“今年上半年，全聚德的餐飲業務還是有所增長的，但沒能跟上大環境的節奏，實際上是需要檢討的。品牌出現老化，運營和營銷模式都存在問題。”凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳告訴時代財經。

擴張停滯，發力預制菜

盡管成功扭虧，但全聚德的門店規模依然還沒有回歸到疫情前的水平。

財報顯示，截至2023年上半年，全聚德在北京、上海、杭州、長春等地及海外開設餐飲門店共計104家，其中全聚德品牌門店91家，豐澤園品牌門店6家，四川飯店品牌門店6家，仿膳品牌門店1家。而在2019年年末，全聚德共計擁有118家門店。其中，全聚德品牌門店110家，仿膳品牌門店1家，豐澤園品牌門店5家，四川飯店品牌門店2家。

與此同時，全聚德原先計劃的建設及擴展項目已經停滯。

2014年，全聚德通過定增募集3.38億元，計劃投資建設六大項目，包括全聚德三元金星熟食車間、全聚德仿膳食品生產基地、全聚德中央廚房、全聚德前門店二期工程、全聚德“京點食品”網點、全聚德上海武寧路店及華東區域總部。到2020年年初，全聚德僅向全聚德仿膳食品生產基地投入1010.81萬元，投資進度為15.55%，其余募投項目累計投入金額與投資進度均為0。

定增募集了大筆資金卻不啟動項目，而是多年來“躺”在賬上吃利息，甚至還更改募集資金用途轉為補充流動性，全聚德這樣的操作在2020年3月引來深交所問詢。

對于上述項目，上述全聚德證券部相關人士對時代財經表示，由于啟動時間較早，市場情況發生變化，上述項目已終止，未來公司會根據經營策略，再決定是否會啟動其他項目。

對全聚德而言，擴張或許不是眼下最迫切的事。除了大本營北京外，其它區域的消費者似乎對全聚德并不太熱衷。財報顯示，截至2023年上半年，全聚德華北、華中地區的營收占比持續上升，華東、西北、東北和西南地區則均有不同程度的下滑。

餐飲業務出現天花板，全聚德轉而布局預制菜等項目。在財報中，全聚德表示，公司充分利用品牌優勢，發揮餐飲食品聯動機制，各品牌預制菜有序推進。

今年4月，時代財經曾在成都糖酒會現場注意到，全聚德開始為其預制菜產品進行招商。一位招商人員告訴時代財經，以包裝有兩份鴨肉、一份鴨架、一份蘸醬的烤鴨套裝為例，該預制菜產品售價為338元，優惠價為238元，而全聚德為經銷商的供貨價為180元。

此外，從2022年年末開始，全聚德開跨界入局白酒，推出兩款醬酒產品，其中，全聚德1864售價為828元/瓶，全聚德傳奇售價為568元/瓶。在糖酒會期間，其招商人員對時代財經表示，全聚德1864的進貨價已經超過500元/瓶，毛利不高，所以白酒產品均為自營，不會開發經銷商。

截至發稿，在天貓全聚德旗艦店，上述兩款產品的評價數分別只有47條和16條。

全聚德餐飲和商品銷售板塊營收情況。來源：財報

從毛利率看，全聚德預制菜、白酒等商品也遠高于餐飲業務。財報顯示，2023年上半年，全聚德商品銷售業務的毛利率為37.81%，高于餐飲業務的13.02%。

不過，2023年上半年，全聚德商品銷售業務營收已增長至1.34億元，但營收占比僅為22.81%。另一方面，近兩年，全聚德還積壓著大量的產品。

2017-2019年，全聚德的存貨分別為6283萬元、7713萬元、9096萬元，每年均有超過1000萬元的上漲。到了2020年年初，全聚德積壓的庫存商品一度達到9096萬元。2023年上半年，這一數字為8273萬元，占總資產的比例由2022年年末的5.03%上升至5.41%。

老字號的盤活難題

造成全聚德多年停滯不前的原因是多方面的。其中，作為全聚德核心競爭力之一，技術人才團隊從2017年開始就在不斷減員，從1683人減少至2022年的921名。

在此次半年報和此前的財報中，全聚德多次表示，國內餐飲市場激烈的競爭使高級技術人才和管理人員成為眾商家高薪爭奪的對象，餐飲業普遍面臨著用工不足、人才流失率高的現象，給門店團隊的組建帶來風險。

林岳認為，隨著疫情形勢變化，餐飲行業人力需求暴增，此前又有不少廚師和管理人員轉型，市場供需問題比較突出，“全聚德給烤鴨師傅的待遇在業內還算不錯，但是薪酬激勵機制相對陳舊，也會有一些師傅被新興品牌高薪挖走。留下核心人才能保證菜品的出品和口碑”。

在財報中，全聚德表示將推行市場化機制引入人才，全面打開人才選拔通道，下大力氣培養儲備管理人員，積極推進技術人才雙通道建設、匠人之星隊伍建設。給予企業經營團隊超額利潤部分大力度激勵。改革完善員工的薪酬管理和激勵機制，增強員工薪酬的公平性、激勵性和市場競爭性。

但目前，全聚德管理人員的薪資水平并不高，公司近期也并未推出諸如股權激勵等措施。根據財報和Wind數據，2022年，全聚德總經理周延龍的薪資為51.43萬元，2021年更是只有42萬元，相比2020年還跌去13.26萬元。此外，截至2022年年末，全聚德董事長吳金梅和周延龍均未持有公司股份。

相比之下，部分餐飲上市公司高管的薪資要高出不少。據海底撈（06862.HK）2022年3月的公告，海底撈CEO楊利娟有權收取年度董事袍金（指董事為公司工作的報酬）150萬元，首席執行官年度薪酬270萬元，及酌情績效獎金和其他福利。除職位薪酬，楊利娟還持有海底撈1.797億股股份（其中198.75萬股為股份獎勵計劃授予的尚未歸屬獎勵股份）。即便是同為老字號的廣州酒家（603043.SH），其董事長、總經理及副總經理的年薪均超過100萬元，且持有公司股份。

全聚德曾經是企業改革的典范，通過引進職業經理人、推行股權激勵等機制，有效引入外部資本，推動公司上市。其中，IDG資本、華住集團都曾持有其股權。不過，2018年11月，在股價持續下跌下，IDG進行了清倉式減持，而華住集團目前也不在全聚德前10大股東行列。

林岳對時代財經表示，持續引入外部資本和管理人員，進一步推行薪酬激勵等機制，可能是盤活全聚德這一老字號的有效途徑。

“全聚德在機制改革上確實慢了一拍，這在一定程度上決定了人才的保留率和忠誠度。最大程度鼓勵人才去創新，為企業的改革找路子，也是很多餐飲品牌煥發生機的根本?！绷衷勒f。

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