跨季后第一天，7月1日，央行官網(wǎng)發(fā)布公告稱，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1310億元7天期逆回購(gòu)操作，投標(biāo)量與中標(biāo)量均為1310億元，操作利率為1.4%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，本周(6月30日—7月4日)，逆回購(gòu)到期規(guī)模上升至20275億元，逆回購(gòu)面臨大規(guī)模凈回籠。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，7月市場(chǎng)將迎來(lái)季節(jié)性寬松，資金利率有望穩(wěn)中略降。上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏強(qiáng)，短期內(nèi)降息降準(zhǔn)等重大增量政策的可能性不大。不過(guò)，整體上看，下半年資金利率還有下行空間。

市場(chǎng)資金利率穩(wěn)中略降

上周(6月23日—27日)，央行公開市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性超萬(wàn)億元，盡管跨季，但在央行加碼呵護(hù)下，資金利率平穩(wěn)。

(資料圖片僅供參考)

而本周(6月30日—7月4日)，逆回購(gòu)到期規(guī)模上升至20275億元，逆回購(gòu)面臨大規(guī)模凈回籠。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，7月初央行的對(duì)沖力度，可能成為檢驗(yàn)央行呵護(hù)態(tài)度是否延續(xù)的關(guān)鍵。

回顧6月30日，市場(chǎng)資金利率漲跌不一。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜上行5.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.422%，7天Shibor上行9.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.763%。從回購(gòu)利率表現(xiàn)看，DR007加權(quán)平均利率上升至1.9159%，高于政策利率水平。

7月1日，資金面全面下行，其中，Shibor隔夜下行5.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.367%；7天Shibor下行23.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.53%；14天Shibor下行19.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.569%。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴北京商報(bào)記者，銀行年中考核時(shí)點(diǎn)及信貸投放高峰過(guò)后，7月市場(chǎng)將迎來(lái)季節(jié)性寬松，資金利率有望穩(wěn)中略降。

前不久，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開2025年第二季度例會(huì)，研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對(duì)性、有效性，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏。保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

同時(shí)，將強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)，完善市場(chǎng)化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化。

“我們預(yù)計(jì)，7月初央行會(huì)實(shí)施較大規(guī)模的資金凈回籠，避免市場(chǎng)利率過(guò)快下行。”不過(guò)，王青也指出，在會(huì)議中，央行重申“保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕”。這既是今年年中時(shí)點(diǎn)資金面穩(wěn)定性增強(qiáng)的原因，也意味著三季度資金面仍將延續(xù)穩(wěn)中偏松格局，央行會(huì)繼續(xù)呵護(hù)流動(dòng)性。

短期內(nèi)降息降準(zhǔn)可能性不大

展望后續(xù)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，流動(dòng)性寬松的狀態(tài)有望進(jìn)一步延續(xù)。參考近年規(guī)律，7月市場(chǎng)往往會(huì)迎來(lái)“自發(fā)性”寬松。央行呵護(hù)流動(dòng)性的意愿，并不會(huì)隨著跨季結(jié)束而明顯減弱。

王青進(jìn)一步指出，一方面，上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏強(qiáng)，短期內(nèi)出臺(tái)降息降準(zhǔn)等重大增量政策的可能性不大。

可以看到，二季度例會(huì)未再直接提及“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，而是改為“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“防范資金空轉(zhuǎn)”，這意味著7月資金利率大幅下行的可能性較小。

另一方面，當(dāng)前外部環(huán)境存在較大不確定性，國(guó)內(nèi)有效需求不足問題有待破解。在監(jiān)管層“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”過(guò)程中，出臺(tái)新的重大嚴(yán)監(jiān)管措施的概率不大，資金利率中樞上行的空間更為有限。

不過(guò)往后看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性還會(huì)面臨政府債發(fā)行、資金大規(guī)模到期、金融機(jī)構(gòu)考核等因素?cái)_動(dòng)，著眼于“保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕”，王青稱，將時(shí)間拉長(zhǎng)至下半年來(lái)看，央行除了可能繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)外，還會(huì)適時(shí)恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣，結(jié)合降準(zhǔn)向銀行體系投放長(zhǎng)期流動(dòng)性；另外，下半年央行將綜合運(yùn)用MLF、買斷式逆回購(gòu)及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等工具，保持中期流動(dòng)性處于凈投放狀態(tài)。短期方面，央行將主要通過(guò)質(zhì)押式逆回購(gòu)削峰平谷，熨平波動(dòng)。

整體上看，在降息預(yù)期下，下半年資金利率還有下行空間，波動(dòng)性也會(huì)得到更好控制，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)持續(xù)處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。

“這一方面會(huì)顯示貨幣政策堅(jiān)持支持性立場(chǎng)，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，同時(shí)這也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)。我們判斷，未來(lái)若發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，不排除央行動(dòng)用臨時(shí)逆回購(gòu)、大幅增加買斷式逆回購(gòu)操作等政策工具，及時(shí)對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)的可能。”王青說(shuō)道。

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