匯率貶值，對(duì)股市資金面影響幾何

在上周人民幣匯率“破7”關(guān)口，我們從基本面出發(fā)分析了匯率貶值對(duì)中觀行業(yè)的盈利的影響。本周我們從跨境資本流動(dòng)角度探討對(duì)股市資金面會(huì)有怎樣的影響?

從流動(dòng)性的角度來說，人民幣匯率的變化會(huì)對(duì)國際間資本流動(dòng)行為產(chǎn)生比較明顯的影響，從而間接作用于金融市場。以路徑來看，離岸美元主要通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目兩條路影響金融市場。通常，前者作用于金融市場的鏈條長、影響有限，因此，于股市而言，我們更多關(guān)注的是后者，即通過陸股通和合格境外機(jī)構(gòu)投資者渠道的影響。

其中，又以陸股通渠道占據(jù)主要影響(陸股通持倉體量數(shù)倍于QFII/RQFII，截至9月25日，陸股通的持倉市值約為2.2萬億，而QFII/RQFII的合計(jì)持倉市值僅2439億)，因此，我們著重觀察離岸人民幣和陸股通的關(guān)系。

理論上，匯率升值→提升人民幣相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格→人民幣金融資產(chǎn)吸引力上升→增強(qiáng)跨境資本流動(dòng)意愿→改善市場流動(dòng)性和投資者結(jié)構(gòu)，反之亦然。因此，升值和資本流入呈現(xiàn)螺旋加強(qiáng)的關(guān)系。而從實(shí)際情況上來看，匯率與陸股通行為確實(shí)有較強(qiáng)的相關(guān)性。回溯歷史，歷次人民幣貶值區(qū)間，均伴隨著陸股通凈流入金額的減少或轉(zhuǎn)為凈流出。

自8月15日匯率貶值以來，陸股通已凈流出近110億元。今年受到中美貨幣政策周期錯(cuò)位的影響，匯率貶值壓力顯著，全年僅凈流入464億(去年同期約為2850億)，隨著外資凈流入放緩甚至轉(zhuǎn)為凈流出，市場擔(dān)憂會(huì)對(duì)藍(lán)籌權(quán)重股產(chǎn)生較大影響。

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