全面注冊制改革已然成為2023年資本市場的首個重大變革，激起投資銀行界的廣泛討論。
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近日，中信建投證券執委、投行委主任劉乃生在接受券商中國記者專訪時表示，全面注冊制改革的實施具有多方面意義：形成了具有中國特色的資本市場發行審核制度；增強了資本市場服務實體經濟的功能；有助于提升中介機構執業能力。
在他看來，全面注冊制將推動投行由單純依賴牌照的通道業務轉向全生命周期的綜合服務。為適應全面注冊制的落地，投行業務條線應深刻理解“以信息披露為核心”的內涵，沿著行業邏輯“以投資的眼光選項目”，實現從“可批性”向“可投性”的觀念轉換。同時，投行應全面提升執業能力，促進投行業務深度轉型。
“隨著全面注冊制的實施，中信建投證券將繼續以滬深主板為依托，發揮國有控股投行的優勢，持續提升專業能力和服務水平，不斷優化業務協同，為大盤藍籌企業提供更為優質的投行服務”。他說。
券商中國記者：您如何看待全面注冊制實施的意義？
劉乃生：全面注冊制的實施具有廣泛而深遠的意義。首先，形成了具有中國特色的資本市場發行審核制度。注冊制改革堅持三個原則：尊重注冊制的基本內涵，借鑒全球最佳實踐，體現中國特色和發展階段特征。成功構建了“一個核心、兩個環節、三項市場化安排”的注冊制架構，突出改革的系統性和漸進性，使得多層次資本市場的體系更加清晰。
其次，增強了資本市場服務實體經濟的功能。全面注冊制的實施，提高了發行上市條件的包容性，提升了新股發行定價的市場化程度，加快形成了有進有退的市場生態，在服務現代化產業體系建設，支持科技自立自強，推動產業、資本、科技正向循環上將發揮顯著作用。
再次，有助于提升中介機構執業能力。全面注冊制給投行帶來了重要發展機遇，也提出了更高的要求。投行要切實履行看門人職責，承擔起服務實體經濟和國家戰略的使命。同時，注冊制以信息披露為核心，發行上市全過程更加規范、透明、可預期，有助于中介機構接受社會監督，強化市場約束和法治約束。
券商中國記者：您最關注哪些改革措施？
劉乃生：我比較關注以下幾點。首先，全面注冊制下，發行定價制度更加完善，市場化程度提升。全面實行以市場化詢價為主體、直接定價為補充的定價方式，增加期貨公司參與網下詢價，鼓勵專業機構定價。定價機制方面，各板塊“四個值”計算口徑得以統一和優化，增加了職業年金基金以及合格境外投資者，更好地發揮中長期投資者的研究定價能力。配售機制方面，通過優先配售等方式鼓勵中長期投資者積極參與網下詢價，促進市場長期健康發展。
整體來看，全面注冊制下的發行定價制度吸收了科創板、創業板注冊制的成功經驗，有望推動市場化水平進一步提升。
其次，戰略配售機制得到了優化和統一，戰略配售制度更加便利。全面注冊制下，各板塊擬上市企業均可自主選擇是否引入戰略投資者，同時戰略投資者數量上限提高至35名，最大配售比例上限提高至50%，為擬上市企業提供了更大的選擇空間。
戰略配售機制的優化和統一，使擬上市企業可以更為便利地實施戰略配售，引入優秀的戰略股東資源，優化股本結構，有助于提升企業競爭力。
再次，“綠鞋機制”使用條件放寬，賦予企業更多自主權。全面注冊制下，企業可自行決定是否在IPO發行中引入綠鞋機制，賦予了企業更多的自主權，有助于發揮市場自我調節機制，維護新股發行平穩有序。
券商中國記者：全面注冊制實施后券商投行將迎來哪些新機遇？
劉乃生：全面注冊制的實施有助于提升直接融資比重,促進資本市場長期健康發展，給投行帶來重要的發展機遇。
全面注冊制制度設計的包容性為券商投行提供了更多的業務機會。主板市場設置更為包容的上市條件，創業板可以接納虧損企業上市，新三板允許符合國家戰略、掌握核心技術的新經濟企業可以在持續經營時間不少于一個完整會計年度的情況下申請掛牌。這些包容性的制度設計拓展了投行的服務對象。
全面注冊制有助于投行以更加專業和有針對性的產品服務不同客戶。全面注冊制覆蓋上交所、深交所、北交所和全國中小企業股份轉讓系統各市場板塊，進一步完善資本市場基礎制度，多層次資本市場體系不同板塊差異化定位更加明確。同時，各板塊根據自身特點設定了上市公司股票交易、再融資及重大資產重組等制度，券商投行服務客戶的手段將更具針對性、更多樣、更綜合。
審核注冊機制是注冊制改革的重點內容，這次全面注冊制改革保持交易所審核、證監會注冊的基本架構不變，進一步明晰交易所和證監會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預期性，券商投行在服務客戶的效率有望進一步提升，過程中可更加聚焦行業，更加專注于挖掘客戶亮點并輔導客戶在申報前按上市要求規范運作，有助于上市公司質量提升。
券商中國記者：全面注冊制實施后，投行業務模式將如何轉型？您認為對投行的哪些能力提出要求？
劉乃生：全面注冊制對投行的行業研究、價值發現、質量控制、客戶服務、直接投資等綜合能力提出了更高要求，推動投行由單純依賴牌照的通道業務轉向全生命周期的綜合服務。
為適應全面注冊制的落地，投行業務條線應深刻理解“以信息披露為核心”的內涵，沿著行業邏輯“以投資的眼光選項目”，實現從“可批性”向“可投性”的觀念轉換。同時，投行應全面提升執業能力，促進投行業務深度轉型。
一是提升質量控制能力。投行需要不斷健全“三道防線”，完善全流程質量控制體系，建立全面風險管理和合規管理體系。
二是提升價值發現能力。投行要通過深入行業研究，基于對產業邏輯的深刻理解，挖掘優質上市資源。
三是提高客戶服務能力。大型投行可以努力打造全方位業務布局，統籌各業務線為客戶提供全產品、全周期的優質綜合服務；精品投行可以立足自身特點，形成服務客戶的特定優勢。
經過注冊制的試點，包括中信建投證券在內的廣大投資銀行執業能力明顯提高，初步具備了應對全面注冊制的業務基礎。隨著全面注冊制的實施，投資銀行要與時俱進，持續保持責任意識和風險意識，不斷提高專業本領，積極做好迎接全面注冊制的準備。
券商中國記者：為迎接全面注冊制時代，貴司在戰略規劃方面、人力方面、組織架構方面做了哪些準備？
劉乃生：在戰略規劃方面，緊密圍繞“服務實體經濟、落實國家戰略”開展投行業務。作為資本市場的重要參與者和建設者，中信建投證券堅持將服務實體經濟、服務國家戰略放在投行工作的首位。在投行業務開展過程中，始終以客戶為中心，堅持“戰略指導研究、研究驅動開發、開發體現戰略”的投行理念，統籌投行各業務條線為客戶提供全產品、全周期的優質綜合服務。重點強調“四個聚焦”：聚焦優質央企、國企等大盤藍籌企業，聚焦重點行業及戰略新興龍頭企業，聚焦區域優質頭部企業，聚焦“專精特新”成長型、創新型企業。
不斷加強人才隊伍建設，大力培養保薦代表人等專業人才，提升人才質量競爭的實力。中信建投證券持續加強保薦業務專業人才隊伍建設。隨著全市場注冊制的推行和資本市場功能的健全，證券行業的發展將從數量競爭轉向質量競爭。中信建投證券秉持專業創造價值、質量贏得競爭的理念，持續提升投行人員的職業操守和專業素質。
在組織架構方面，公司投行堅持走均衡全能的發展路線，打造“行業+區域+產品”的全方位業務布局，推動境內外投行業務一體化建設。在行業方面，重點聚焦先進制造、新一代信息技術、新能源、新材料、生物科技等戰略新興產業和專精特新企業。在區域方面，重點布局京津冀、長三角、珠三角等最具創新活力的區域，同時注重廣泛全面覆蓋。在產品方面，堅持為客戶提供投行全產品服務，業務涵蓋滬深京三個交易所的全部產品。
券商中國記者：貴司在滬深主板的項目儲備如何？今年將會怎樣發力？
劉乃生：2018年至今，中信建投證券于滬深主板內已完成股權項目170單，規模合計5009.42億元。其中，中國電信479.04億元，京滬高鐵306.74億元，永安期貨26.16億元，晶科電力25.98億元，三峰環境25.87億元。中國電信為IPO募資規模在整個A股歷史上排名第五，京滬高鐵為中國高鐵首次登陸資本市場，實現了市場化詢價的戰略性突破；晶科電力是我國排名翹楚的A股民營光伏龍頭企業。
截至目前，中信建投證券滬深主板在審IPO項目26單，預計募資規模277億元。滬深主板在審項目數量位居前列，儲備項目較為充足。
隨著全面注冊制的實施，中信建投證券將繼續以滬深主板為依托，發揮國有控股投行的優勢，持續提升專業能力和服務水平，不斷優化業務協同，為大盤藍籌企業提供更為優質的投行服務。
校對：楊立林
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