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華西證券股份有限公司宋輝,柳玨廷近期對新雷能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《投資建設(shè)通信及數(shù)據(jù)中心電源制造基地，長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)》，本報(bào)告對新雷能給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為21.07元。

新雷能(300593)
事件：
公司 6 月 27 日公告，公司發(fā)布對外投資建設(shè)通信及數(shù)據(jù)中心電源研發(fā)制造基地項(xiàng)目的公告。
1、 子公司深圳雷能擬與深圳市光明特區(qū)建工產(chǎn)業(yè)空間發(fā)展有限公司簽署《深圳市優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)空間項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)用房及配套用房定制意向書》（以下簡稱“意向書”），投資建設(shè)通信及數(shù)據(jù)中心電源研發(fā)制造基地項(xiàng)目深圳市光明特區(qū)建工產(chǎn)業(yè)空間發(fā)展有限公司是深圳市特區(qū)建工集團(tuán)有限公司（深圳市國資委 100%持股） 的全資子公司。
深圳雷能與深圳市光明特區(qū)建工產(chǎn)業(yè)空間發(fā)展有限公司協(xié)商一致，達(dá)成定制意向書，作為雙方簽署正式產(chǎn)業(yè)用房定制協(xié)議（以下簡稱“定制協(xié)議”）等協(xié)議的依據(jù)，并約定在經(jīng)區(qū)政府審定深圳市光明區(qū)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)空間供給試點(diǎn)項(xiàng)目企業(yè)遴選結(jié)果后的 10 日內(nèi)與深圳市光明特區(qū)建工產(chǎn)業(yè)空間發(fā)展有限公司簽訂正式《產(chǎn)業(yè)用房及配套用房定制協(xié)議書》。
2、 項(xiàng)目投資建設(shè)用于持續(xù)經(jīng)營及擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，彰顯公司長遠(yuǎn)發(fā)展信心
根據(jù)公司公告，該“通信及數(shù)據(jù)中心電源研發(fā)制造基地項(xiàng)目”項(xiàng)目建設(shè)主要內(nèi)容包括
（1） 購置位于深圳市光明區(qū)的高標(biāo)準(zhǔn)廠房及配套用房，預(yù)計(jì)購置廠房金額 2.2 億元；
（2） 根據(jù)生產(chǎn)研發(fā)需求進(jìn)行相應(yīng)裝修和布局，并購置相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備。
目前項(xiàng)目處于廠房建設(shè)階段，預(yù)計(jì) 2025 年 3 月建成交付，整體項(xiàng)目計(jì)劃總投資約 2.9 億元， 將根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度和資金需求以自有、自籌資金及其他來源籌集資金。
項(xiàng)目建成后，深圳雷能可將目前部分租賃廠房的研發(fā)、生產(chǎn)遷入自有廠房，有利于其持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營，以及擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模。
我們認(rèn)為，公司深圳雷能業(yè)務(wù)大多基于租賃廠房進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，此次投資建設(shè)自有廠房，有利于通信及服務(wù)器電源相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營及擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，能夠更加有利于公司提升智能制造生產(chǎn)水平，優(yōu)化供應(yīng)鏈控制，同時(shí)也能進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品市場競爭力。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)布局，為公司數(shù)據(jù)中心服務(wù)器電源相關(guān)業(yè)務(wù)加速起量提供底層基礎(chǔ)。
3、 算力需求疊加技術(shù)演進(jìn)，服務(wù)器電源市場國產(chǎn)替代空間大
云計(jì)算、 AIGC 等新型應(yīng)用對底層算力需求推動(dòng)下，所用服務(wù)器電源需求超過相應(yīng)產(chǎn)能， 給國產(chǎn)電源企業(yè)進(jìn)入行業(yè)寶貴機(jī)遇。同時(shí)伴隨數(shù)據(jù)中心對存儲(chǔ)容量需求不斷上升，對服務(wù)器電源提出更高要求。
國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上游元器件廠商逐漸完善，磁性元器件和 MOS 國產(chǎn)替代基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。 磁性元器件產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟，但在電源模塊磁性元器件成本占比較高，一般在 10-13%（麥格米特?cái)?shù)據(jù)）。因此下游應(yīng)用對其產(chǎn)業(yè)自動(dòng)化和成本控制水平要求較高。 目前國內(nèi)相關(guān)企業(yè)包括東微半導(dǎo)、新潔能、華潤微等，東微半導(dǎo)的高壓超級結(jié)產(chǎn)品已在數(shù)據(jù)中心服務(wù)器領(lǐng)域向包括維諦技術(shù)、中國長城、高斯寶電氣、深圳雷能（新雷能）、麥格米特、超聚變、群光電能、全漢企業(yè)、鉑科電子等持續(xù)供貨。
服務(wù)器電源市場國產(chǎn)替代空間大。 服務(wù)器電源認(rèn)證周期較長，從研發(fā)立項(xiàng)到獲取認(rèn)證通常需要 2-3 年時(shí)間，一般公司難以進(jìn)入競爭，目前服務(wù)器電源市場份額主要由臺(tái)達(dá)電子、光寶科技、艾默生、中國長城等企業(yè)長期占據(jù)，近年來國內(nèi)大陸企業(yè)包括歐陸通和高斯寶電氣等規(guī)模逐漸擴(kuò)大。 2020 年高斯寶電氣服務(wù)器電源出貨量全球前 8、國內(nèi)第 3，正式成為全球八大服務(wù)器電源制造商。
我們認(rèn)為，伴隨行業(yè)需求持續(xù)快增長，疊加服務(wù)器國產(chǎn)自主可控推動(dòng)，在上游產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成熟與國產(chǎn)替代背景下，有望為國產(chǎn)電源廠商提供一次良好的打破頭部企業(yè)市場的機(jī)遇，國產(chǎn)替代空間很大。 新雷能此次對通信及數(shù)據(jù)中心服務(wù)器電源建設(shè)項(xiàng)目的投入，有利于公司積極把握產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移窗口，乘東風(fēng)助力公司新增加成長動(dòng)能。
4、投資建議：
我們認(rèn)為，伴隨募投項(xiàng)目平穩(wěn)落地， 特種電源及 SiP 功率產(chǎn)品產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)逐步爬坡， 服務(wù)器電源實(shí)現(xiàn)大批量交付基礎(chǔ)， 為公司未來3-5年業(yè)績奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 維持盈利預(yù)測， 預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為22.86/30.43/41.46億元， 根據(jù)轉(zhuǎn)增后最新股本計(jì)算每股收益分別為 0.78/1.07/1.48 元，對應(yīng) 2023 年 6 月 27 日 21.68 元/股收盤價(jià) PE 分別為 27.72/20.34/14.60 倍，維持“增持”評級。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示：
特種業(yè)務(wù)及通信網(wǎng)絡(luò)需求不及預(yù)期； 服務(wù)器客戶拓展不及預(yù)期； 募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期； 產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；上游原材料成本波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券李聰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為71.3%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.51億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為25.85。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.1。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新雷能（300593）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞：