編者按：黨的二十屆三中全會對資本市場進一步全面深化改革作出系統部署，社會各方對資本市場在推進中國式現代化進程中發揮更大作用寄予厚望。當前，我國資本市場已經到了向高質量發展加快轉變的新階段，持續推動新“國九條”和資本市場“1+N”政策落地見效也成為市場高質量發展的重要內容。在此過程中，我們將聚焦資本市場改革發展的“熱點”，探尋A股市場的投資價值和中國經濟的內生動力。

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今年以來，上市公司的分紅意識和分紅能力得到顯著提升，A股市場的分紅生態發生了積極新變化。

數據顯示，截至8月底，2024年已有663家次公告中期分紅，預計分紅5337億元，占同期凈利潤的比重由去年的7.0%提升至18.5%。其中，龍頭公司示范作用明顯，“三桶油”、三大運營商、頭部券商等已公告中期分紅方案。

“上市公司實施分紅是其向投資者返還利潤的關鍵機制，這一行為不僅為投資者提供了可預期的現金流，而且對于追求穩定收益的投資者群體而言，具有極大的吸引力。”中國銀河證券首席經濟學家章俊告訴《證券日報》記者，今年以來，上市公司中期分紅的參與公司數量及分紅總額均達到了歷史最高點，這一趨勢反映了上市公司對股東回報的不斷重視和提升。

分紅機制持續優化

為貫徹落實黨的二十屆三中全會、中央金融工作會議精神和新“國九條”決策部署，去年以來，證監會持續完善上市公司分紅激勵約束機制，推動增強投資者獲得感。

2023年12月份，證監會修訂完善了《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》和《上市公司章程指引》，對不分紅的公司加強披露要求等制度約束，對財務投資較多但分紅水平偏低的公司進行重點監管關注;簡化中期分紅程序，推動進一步優化分紅方式和節奏，鼓勵公司在條件允許的情況下增加分紅頻次，并允許股東大會審議批準下一年中期現金分紅的條件和上限。

今年，證監會印發《關于加強上市公司監管的意見(試行)》，修改《股票上市規則》，對有盈利且有盈余，但不分紅或分紅比例偏低的公司實施風險警示(即ST)，倒逼公司提高分紅水平;進一步明確鼓勵一年多次分紅，明確中期分紅以最近一次經審計母公司報表可供分配利潤為基礎，合理考慮當期利潤情況，避免超出能力分紅;鼓勵回購注銷，將回購注銷視同現金分紅。

目前，針對現金分紅已形成公司法、證券法、證監會《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》《上市公司章程指引》以及滬深交易所《股票上市規則》《上市公司規范運作指引》在內的“2+2+2”分紅法規體系。

分析人士認為，上述規則明確了上市公司分紅基礎、決策程序、救濟舉措、監管安排等，通過強化公司治理和信息披露約束、掛鉤控股股東二級市場減持、實施風險警示等方式，“層層遞進”加強分紅硬約束。

在章俊看來，在監管政策的積極引導下，上市公司越來越重視保持分紅政策的連續性和可預測性，這不僅增強了投資者對公司長期發展的信心，而且有助于構建穩定的市場預期。

“強化分紅政策有助于培育價值投資理念，減少市場投機行為，從而促進資本市場的穩定健康發展。同時，有效的分紅監管將減少信息不對稱和內幕交易的發生，有助于確保所有市場參與者能在公平的條件下進行交易，維護了市場交易的公正性。”章俊說。

數據顯示，2023年，A股共3855家公司現金分紅，分紅總額2.2萬億元，公司數量和分紅總融同比分別增長14.2%、3.9%，均創歷史新高。分紅家數在主要資本市場中位列第一，分紅家數占比達72%，遠高于美國、英國、法國、德國、新加坡等成熟市場和巴西、印度等新興市場，在主要資本市場中位列第三。

值得關注的是，2023年，盈利且有盈余的A股上市公司有94%都實施了分紅。分紅金額近十年來年化平均增長11.5%，目前規模已位居全球第二。

“當前我國上市公司呈現分紅家數多、規模大的特點，監管政策的引導和鼓勵起到了重要作用。”東源投資首席分析師劉祥東在接受《證券日報》記者采訪時表示，分紅是上市公司履行社會責任的重要方式之一，通過向股東分紅，公司可以回饋投資者，增強投資者對公司的信任和滿意度，從而提升公司的投資價值和市場吸引力。

分紅“誠意”足

數據顯示，2023年，上市公司現金分紅金額占凈利潤的比重由十年前的不到30%提升至38%，高于日本(32%)、美國(31%)、印度(30%)。總體股息率(分紅與市值之比)由2010年前的0.5%至1.5%區間上移至目前的2%至2.5%，2023年總體股息率達2.3%，市場代表性指數滬深300指數股息率達3.2%，高于美國 (1.6%)，已高于國有大型銀行五年期存款利率(1.8%)。

近五年，上市公司每年分紅金額均超過股權再融資額，累計分紅是同期股權再融資額的近2倍，投融資協調的資本市場功能初步彰顯。

章俊表示，近兩年上市公司分紅“誠意”十足，隨著市場對上市公司股東回報重視程度的提升，投資者越來越看重公司的分紅政策。上市公司通過實施分紅，滿足投資者對于穩定回報的需求，吸引和留住投資者。

“另外，通過現金分紅，上市公司可以優化自身的資本結構，提高資金的使用效率，避免資金閑置或低效使用，同時也體現了公司對資本的有效配置和使用效率的重視。”章俊分析稱。

不同行業和板塊在分紅水平上呈現出一定的差異化特征。2023年，主板公司股利支付率(38%)高于科創板和創業板的34%，股息率2.6%也明顯高于科創板的0.7%和創業板的1.0%;主要消費(54%)、能源(53%)、公用事業(45%)等行業股利支付率較高，房地產(28%)、金融(31%)、工業(32%)等行業股利支付率較低。不同板塊和行業分紅水平形成有序梯隊，基本與其發展階段相匹配。

“這反映出當前我國的市場結構、行業特性以及公司發展階段的多樣性。”劉祥東表示，從板塊來看，主板公司通常是成熟企業，具備較強的盈利能力和穩定的現金流，能夠正常支付公司股利的可能性更大;同時主板公司更傾向于通過現金分紅回饋股東，而科創板和創業板的公司可能更注重再投資和業務擴展，導致股息率較低。在行業差異方面，消費、能源、公用事業等行業通常具有較為穩定的現金流和盈利能力，能夠持續為股東提供回報。

分紅持續性、可預期性明顯增強

除了分紅總額和占比的提升外，上市公司分紅的頻次也在不斷增加。越來越多的公司開始實施一年多次分紅政策，特別是中期分紅顯著增加。

2023年，分別有2709家、1828家A股上市公司連續三年和連續五年分紅，較五年前增長近一半。連續五年分紅的公司占比由2013年20%提升至2023年45%。目前，已有一千多家公司推出中長期分紅方案，如貴州茅臺公告未來三年分紅比例不低于75%，中國石化未來三年不低于65%，分紅的可預期性持續提升。

章俊認為，持續的現金分紅也是公司財務健康的重要指標。那些能夠持續進行現金分紅的公司通常具備較強的盈利能力和良好的現金流狀況。同時，分紅政策的實施也是公司內部治理和財務透明度的直接體現，有利于提升公司在資本市場的信譽。

在中期分紅興起的背景下，劉祥東建議，上市公司應綜合考慮盈利能力與可持續性、現金流管理、股東結構和利益平衡、市場環境和競爭態勢、合規與透明度、長期發展戰略等因素，制定合理的分紅政策，以實現股東利益最大化和公司可持續發展。

章俊表示，上市公司在制定分紅方案時，應考慮平衡不同投資者的利益，確保分紅政策的公平性，并滿足各類投資者的合理預期。為了進一步提升透明度，上市公司應通過有效的信息披露加強與投資者的溝通，讓投資者充分了解分紅政策和公司的未來發展計劃。

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