在兩次沖擊深交所失敗后，2023年龍旗科技轉戰上交所申請主板上市。此次IPO龍旗科技的募資金額由4.27億元擴大到了18億元。

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其中“惠州智能硬件制造項目”和“南昌智能硬件制造中心改擴建項目”分別擬將投入8億元和4億元，另外2億元投入上海研發中心升級建設以及4億元用于補充營運資金。

從招股書來看，“惠州智能硬件制造項目”達產后每年可新增產能3080萬臺智能產品。“南昌智能硬件制造中心改擴建項目”達產后則每年可新增產能3560萬臺智能產品，合計新增產能已高過2021年5317萬臺的自產產能。

盈利依賴非經常性損益

龍旗科技主要從事智能產品的研發設計、生產制造和綜合服務，屬于智能產品ODM行業，目前公司形成了涵蓋智能手機、平板電腦和AIoT產品的智能產品布局。

公司的客戶也主要為小米、三星電子、聯想、榮耀以及中國聯通、中國移動等頭部品牌商，曾設計并制造交付了Redmi 9A/9C、Redmi Note 10等累計出貨量超千萬臺的“爆款”產品。

并且到現在，龍旗科技的業務越來越高依賴智能手機的銷售，平板電腦和AIoT產品的增長相對緩慢，占比逐漸收窄。2019年至2021年以及2022年1-6月的報告期內，公司智能手機產品銷售收入占比分別約為61.5%、72.72%、74.91%和84.06%。

整個報告期來看，龍旗科技分別實現營業收入約為99.74億元、164.21億元、245.96億元和152.83億元，但由于“代工廠”的屬性，公司同期實現歸母僅利潤分別僅為9761.67萬元、2.98億元、5.47億元和2.47億元。

值得一提的是，在2017年的反饋意見，深交所就曾質疑過龍旗科技持有的金融資產、理財產品金額較大，且投資收益金額較大，還因此要求公司就投資收益對經營業績的影響補充作風險提示。

到目前為止，投資收益項在龍旗科技凈利潤中依然存在較大比重。據招股書顯示，公司通過認購基金或直接對外投資的形式向半導體、電子制造服務等產業鏈上下游縱向延伸，并且購買了一定數量的理財產品。

報告期各期，龍旗科技產生的投資收益分別為7146.76萬元、7653.89萬元、7984.99萬元和2023.41萬元，占各期歸母凈利潤比重分別為73.21%、25.71%、14.6%和8.18%。同時，公司確認的政府補助金額也逐期增高。

綜合計算，報告期各期，龍旗科技非經常性損益總額分別達到約9034.04萬元、2.5億元、2.19億元和5653萬元，占當期歸母凈利潤比重分別約為92.55%、83.89%、40.04%和22.89%。

而龍旗科技另一個此前就被深交所關注過的問題則是外協產量較高，彼時公司自有產能尚不能完全滿足訂單的需求，深交所也要求其說明生產環節大比例外包是否存在產品質量不穩定、依賴外協廠商的風險。

到目前的報告期各期，龍旗科技的自產產能分別為3302.4萬臺、4292.64萬臺、5317.44萬臺和2999.85萬臺，同期公司全部產品的外協產量分別約為992.52萬臺、1996.91萬臺、3151.92萬臺和1625.92萬臺，波動較大數量占比也依然較高。

對小米依賴度越來越高

和其他“小米系”的企業一樣，龍旗科技也由小米旗下基金進行投資入股，同時公司業務高對依賴小米及其關聯方。本次IPO發行前，小米旗下天津金米以9.13%的持股比例，為龍旗科技第三大股東。

此外，由于下游電子產品品牌的高集中度，報告期各期，龍旗科技向前五大客戶銷售占比分別達到88.2%、93.65%、89.4%和91.35%。2019年公司第一大客戶聯想及其關聯方占比約為40.7%，2020年后龍旗科技抱緊小米大腿，共同打造出“爆款”Redmi 9A/9C后，小米及其關聯方開始成為公司最主要的客戶。

事實上，在此前創業板IPO時，深交所就關注過龍旗科技對小米的依賴，要求說明相關交易定價的公允性，以及公司關聯方或其他利益相關方是否存在由公司代為承擔成本、支付費用的情形等。

但目前龍旗科技的業務對小米的依賴程度卻是不降反升，報告期內，龍旗科技向小米的關聯銷售合計占營業收入的比例分別達到12.52%、41.96%、57.66%和49.2%。

而作為代工廠，龍旗科技的毛利率并不高，報告期內，公司綜合毛利率分別為7.41%、8.24%、7.55%和7.06%，這遠低于同行業可比公司的平均水平。在面對大客戶小米時，公司各期毛利率進一步下降至7.38%、8.24%、7.1%和6.18%。

隨著收入規模的擴大，龍旗科技應收賬款余額也快速增長。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別約為25.57億元、66.67億元、67.44億元和70.75億元，占各期末流動資產比例分別為38.7%、59.64%、53.52%和51.62%。

其中，小米及其關聯方的占比最高，2022年6月末時，龍旗科技62.04%的應收賬款都來自小米及其關聯方。

因此，最終龍旗科技在報告期各期的應收賬款周轉率分別為3.68次、3.56次、3.66次和2.21次，招股書中列出同行業可比的華勤技術、聞泰科技、工業富聯、歌爾股份、立訊精密應收賬款周轉率則分別為5.13次、6.71次、5.06次、7.16次和6.77次，龍旗科技大約只有其一半。

突擊分紅5.55億元，負債率行業最高2成募資補流

截至招股書簽署日，龍旗科技的控股股東為昆山龍旗，實際控制人為杜軍紅。

杜軍紅為昆山龍旗執行事務合伙人上海芯禾的實際控制人并直接持有昆山龍旗52.95%的財產份額，同時為昆山龍飛的執行事務合伙人并持有昆山龍飛99%的財產份額，因此杜軍紅通過控制昆山龍旗和昆山龍飛控制龍旗科技34.97%的股份。

此外，葛振綱直接持有龍旗科技5.29%的股份，也為昆山旗云的執行事務合伙人并持有昆山旗云45.08%的財產份額，葛振綱及昆山旗云為杜軍紅的一致行動人。最終杜軍紅通過控制昆山龍旗和昆山龍飛及《一致行動協議》合計控制龍旗科技44.2%的股份。

在IPO前夕，龍旗科技也是進行了突擊的現金分紅，2021年4月召開股東大會向全體股東每10股派發現金紅利2.68元（含稅），擬分配現金股利1億元。2022年則分別在4月和11月兩次進行分紅，總金額分別約為1.62億元和2.93億元。

整個報告期內現金分紅總額達到5.55億元，股東們落袋為安后，此次IPO龍旗科技又募資4億元投入補充營運資金，占總募資金額的比重約為22.22%。

值得注意的是，報告期各期末，龍旗科技的資產負債率分別為87.17%、88.45%、80.2%和81.2%，持續處于高位，列舉的同行業可比公司負債率大約只有50%左右。（藍鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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