文|和訊財經 權婷

掌舵云南白藥(000538)20余年的王明輝，在新任期僅上任四個月的時候，選擇辭任董事長。

日前，云南白藥發布公告，公司董事長王明輝因個人原因，申請辭去公司第十屆董事會董事長、董事、董事會戰略委員會委員以及在云南白藥及其控股子公司的一切職務。

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在王明輝辭職約一周后，公司首席銷售官、高級副總裁王錦也因個人原因選擇辭任。王錦是云南白藥元老級人物，1992年入職云南白藥，歷任銷售主管、地區經理、大區經理、商務部總經理、藥品事業部總經理等，工作至今已有30年。

短時間內兩位老將的接連離開，也引發資本市場對云南白藥人事“地震”的擔憂。王明輝辭任公告披露后，云南白藥股價大跌5.28%。

破局點：走入王明輝時代

回顧云南白藥的發展歷程，王明輝可謂是其中濃墨重彩的一筆。

1999年，王明輝走馬上任云南白藥總經理。此時的云南白藥還只是云南省一家小有名氣的中醫藥企業，靠著祖傳名醫曲煥章的止血秘方緩慢發展，年營收不過2.3億元，股價也只有16元左右。

王明輝進入云南白藥后，他提出要將白藥的概念應用到中藥以外的產品中。在他的帶領下，云南白藥相繼推出云南白藥創口貼、云南白藥牙膏、云南白藥氣霧劑等現象級產品。

2001年，云南白藥推出云南白藥創口貼。在創可貼這個小傷口領域，憑借往創可貼這種彈性緊繃的膠布材料里添加一點“白藥”，云南白藥打敗強生公司的明星產品“邦迪”，成為中國市場份額第一的品牌。

2004年，王明輝出任云南白藥董事長，也是在這一年云南白藥的“王炸產品”云南白藥牙膏面世。

云南白藥牙膏內含的云南白藥活性成分具備幫助減輕牙齦問題（牙齦出血、牙齦疼痛）、修復黏膜損傷、營養牙齦和改善牙周健康的作用，一經推出便在高端牙膏市場打開銷路，成為云南白藥再次飛躍的助推器。

媒體報道顯示，截至2022年上半年，云南白藥牙膏連續四年市占率第一。

此后多年，云南白藥牙膏也以一己之力撐起了云南白藥的盈利。2021年報顯示，主營口腔清潔用品生產和銷售的云南白藥集團健康產品有限公司凈利潤22.61億元，占當期凈利潤比例80.63%。

在王明輝20余年的帶領下，云南白藥成為一家市值近千億、涉足眾多業務領域的中藥行業龍頭。

轉折點：混改迎來雙頭制股權架構

作為云南白藥的“靈魂人物”，在任職的20多年時間里，王明輝還主導過2次資本運作，即混改和入股上海醫藥(601607)。也正是通過混改，云南白藥引入新華都(002264)和江蘇魚躍，從云南省國資委控股企業變成如今的無控股股東、無實控人狀態。

2016年，云南白藥啟動混合所有制改革。2017年，通過增資擴股等方式，先后引入新華都實業集團股份有限公司（簡稱新華都）和江蘇魚躍。2019年，云南白藥吸收合并控股股東白藥控股，實現了云南省國資監管由“管資產”到“管資產”的轉變。

上述吸收合并完成后，云南省國資委與新華都及其一致行動人各持有云南白藥25.14%股份。2020年5月，云南省國資委將其持有股份無償劃轉至下屬獨資公司云南省國有股權運營管理有限公司持有。無償劃轉完成后，國有股權管理公司與新華都及其一致行動人并列云南白藥的第一大股東，云南白藥無實際控制人且無控股股東。

讓人頗為遺憾的是，引入新華都與江蘇魚躍后，云南白藥并未能出現業績的大增長，年營收增速徘徊在10%左右，2016年至2020年扣非凈利潤復合增速不到2%。

與業績增長萎靡不同的是，云南白藥在新華都進入后開始了慷慨分紅。2016年，云南白藥的現金分紅占凈利潤比例為28.53%，2017年比例上升至49.67%。2019年，云南白藥現金分紅38.32億元，分紅比例高至91.6%。2020年及2021年雖有所下降，但仍處于較高水平，分別為89.13%、73.22%。

此外，混改之后的云南白藥也因兩位并列第一大股東的“勢均力敵”出現隱憂。據中國基金報報道，一位長期跟蹤云南白藥的私募人士表示，云南白藥在2019年完成混改后，內部股東利益實際上并不一致，“之前在新建海南國際中心、處置大理置業、收購安徽金健橋醫療這些事情上面，云南國資委的股東代表就三次投出反對票”。該人士認為，此次由王明輝開啟的人事調整，大概率還沒有結束。

廣東國暉律師事務所律師黃竹楨表示，股東大會是公司的最高決策機構，第一大股東持股相當，容易陷入決策僵局，造成公司治理結構的不穩定。

黃竹楨補充道，“云南白藥曾公告，根據云南省國資委與新華都在雙方簽訂的《股權合作協議》：‘自協議生效之日起六年內，未經其他股東的書面同意，不得向第三方轉讓、出售、贈予或以其他方式處置其持有的白藥控股股權（不含股權質押）。六年的期限屆滿后，一方股東向股東以外的第三方轉讓其持有的白藥控股股權的，在同等條件下，其他股東享有優先購買權。’據此，六年期限屆滿后，如第一大股東雙方無新持股約定，可能會導致股權架構的不穩定性。”

新起點：巨輪將駛向何方？

王明輝離職后，由誰接任云南白藥董事長也成為外界的關注重點。

根據云南白藥《董事會議事規則》第四條，董事會由十一名董事組成，設董事長一人，可以設聯席董事長一人、副董事長一人。除3位獨立董事外，王明輝辭職后，云南白藥非獨立董事剩6人，分別為陳發樹、路紅東、謝云山、李泓燊、董明及陳焱輝。

分析上述6位非獨立董事的簡歷，除陳發樹外，來自于新華都的非獨立董事還有陳焱輝。陳焱輝現任新華都董事兼總經理、新華都業集團(上海)投資有限公司法定代表人及執行董事,昆明德和罐頭食品有限責任公司法定代表人及董事長、福建新華都企業管理有限公司法定代表人及執行董事。

其余4位董事中，路紅東曾任云南省委組織部干部審查處、干部監督處主任科員、云南白藥控股有限公司黨委委員、副書記等職位，現任云南白藥集團股份有限公司黨委副書記；李泓燊曾任紅云紅河集團黨委委員、副總經理,兼昆明卷煙廠廠長、黨委副書記等職務，現任云南合和(集團)股份有限公司黨委副書記、總經理；謝云山為云南省國資委省屬企業兼職外部董事專家庫成員，曾在云南省政府辦公廳秘書一處、云南財經大學投資研究所、中國人民銀行金融研究所等工作，現任太平洋(601099)證券股份有限公司投資銀行總部董事、總經理。

截至目前，云南白藥并未披露董事長候選人、董事會選舉召開時間等信息。但不可否認的是，不管誰成為繼任者，內部股東之間的利益分歧始終存在隱憂。

在業績頹勢下，接連兩位老將出走，繼任者的到來或許是云南白藥的新起點，在繼任者的帶領下，云南白藥將走向何方也牽動著資本市場的神經。

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