《投資者網(wǎng)》喬丹

化妝品龍頭企業(yè)珀萊雅（603605.SH）目前的市值及業(yè)績，可謂是冰火兩重天。

4月21日，珀萊雅發(fā)布了2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，營收及凈利潤雙雙大幅增長。2022年，珀萊雅的營收規(guī)模達(dá)到63.85億元，對比2017年上市時17.83億元的營收，已接近原來的4倍。

(資料圖片)

反觀其市值，則未同步跟漲。珀萊雅股價曾在2021年初到達(dá)214元/股的高點(diǎn)，目前股價跌至164元/股。

市值大幅縮水 機(jī)構(gòu)預(yù)測PE將繼續(xù)下降

珀萊雅于2017年11月上市，彼時市值約63億元，上市后市值一路高漲，至2021年2月份，達(dá)到608億的階段峰值，股價一度探至214元/股，但上漲行情并未持續(xù)。

2022年5月末，珀萊雅市值開始波動向下，在發(fā)布成績優(yōu)異的2022年報(bào)及2023年一季報(bào)后，股價有短暫反彈，而后繼續(xù)下行，截止2023年5月11日收盤，公司總市值為465億元，靜態(tài)市盈率為56.88倍。

珀萊雅市值持續(xù)縮水之時，公司實(shí)控人及董事也接連減持股份。根據(jù)東財(cái)choice數(shù)據(jù)，2021年3月31日，公司前兩大股東侯軍呈及方玉友的持股比例分別為35.74%、21.91%，至2023年3月31日，侯軍呈的持股比例微降至34.45%、方玉友則降至15.02%。

公開資料顯示，侯軍呈為珀萊雅實(shí)控人及董事長，方玉友系侯軍呈配偶方愛琴之弟，任公司董事及總經(jīng)理。

根據(jù)東財(cái)choice數(shù)據(jù)，在珀萊雅發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)后，即4月21日至5月11日，共計(jì)29家機(jī)構(gòu)對其作了評級，其中，除浙商證券及國元證券預(yù)測其市盈率升至56.86倍、62.01倍外，其余機(jī)構(gòu)均預(yù)測其市盈率將降至45倍左右。

上海證券在研報(bào)中表示，根據(jù)Wind一致預(yù)測，截至2023年一季度，美容護(hù)理行業(yè)預(yù)測2023年的PE為36倍，一季度為美容護(hù)理行業(yè)消費(fèi)淡季，需求較弱，板塊估值相對較低。從重點(diǎn)個股層面來看，珀萊雅2023年的預(yù)測PE為46倍，龍頭估值溢價明顯。

業(yè)績連年增長 但賺錢能力低于同行

從營收規(guī)模來看，在已上市的化妝品企業(yè)中，珀萊雅僅次于上海家化（600315.SH），高于華熙生物（688363.SH）及貝泰妮（300957.SZ）。

2022 年度，珀萊雅營收63.85億元，同比增37.82%，凈利潤8.17 億元，同比增41.88%。對于業(yè)績增長原因，公司在財(cái)報(bào)中稱主要系公司線上渠道營收同比增長；主品牌珀萊雅營收同比增長；子品牌彩棠、悅芙媞、Off&Relax同比增長。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)亦有所增長。2022年，珀萊雅凈利率由2021年的12%升至13%，同期毛利率則由66.46%升至69.7%。這兩項(xiàng)指標(biāo)的提升，與公司線上直營占比提升有關(guān)。

不過，對比華熙生物及貝泰妮，珀萊雅雖然在營收上占據(jù)明顯優(yōu)勢，但從其凈利率及毛利率來看，公司在盈利能力上不及后兩者。2022年，珀萊雅、華熙生物及貝泰妮的毛利率分別為69.7%、76.99%、75.21%，凈利率分別為13.02%、15.21%、20.95%。按照Wind預(yù)測的行業(yè)2023年36倍的PE來看，珀萊雅的估值溢價也更明顯。

從費(fèi)用上來看，珀萊雅與華熙生物及貝泰妮存在差距的原因，在于銷售費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用的投入差異。

2022年，珀萊雅的銷售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率分別為43.63%、2%。華熙生物分別為47.95%、6.1%，貝泰妮分別為40.84%、5%。不難看出，珀萊雅的銷售費(fèi)用率處于中間水平，而研發(fā)費(fèi)用率則相對最低。

珀萊雅業(yè)績之所以突飛猛進(jìn)，除了發(fā)力線上渠道外，與其大單品策略也有很大關(guān)系。2020年，公司開始策劃打造多款大單品新品，嘗試主推300元以上的單品，如珀萊雅紅寶石精華、珀萊雅雙抗精華、珀萊雅雙抗小夜燈眼霜等大單品。此后，公司還不斷升級產(chǎn)品，在2022年推出紅寶石面霜2.0、源力精華2.0，2023年推出雙抗3.0，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。

在大單品策略驅(qū)動下，公司產(chǎn)品力、品牌價值、營收規(guī)模均得到了提升。目前，公司旗下的品牌有珀萊雅、彩棠、OR、悅芙媞。2022年，主品牌珀萊雅營收52.64億元，以營收計(jì)，“珀萊雅”是目前上市的化妝品企業(yè)中營收第一的國貨品牌，而這背后是公司持續(xù)的研發(fā)投入，化妝品企業(yè)的競爭優(yōu)勢，也在此得以體現(xiàn)。

資源集中向線上 衍生閑魚二手生意

分渠道來看，近幾年來，公司線上收入占比逐年提升。2022年，公司線上收入57.88億元，占比超90%，在2018年，這一比例為44%。

規(guī)模增長同時，珀萊雅在線上渠道也取得了不錯的行業(yè)地位。據(jù)其財(cái)報(bào)，2022年度，珀萊雅天貓旗艦店成交金額獲天貓美妝排名第4，國貨排名第1；抖音美妝上，珀萊雅品牌成交金額排名第3，國貨排名第1。

從目前的渠道戰(zhàn)略來看，珀萊雅將大部分資源都朝線上傾斜。公司在《2022 年年度股東大會會議資料》表示，在渠道上，中國大陸地區(qū)將聚焦天貓（天貓國際、天貓旗艦店）、抖音。不過在公司資源集中向線上傾斜后，網(wǎng)上出現(xiàn)了不少二手賣家。

在閑魚上，搜索“珀萊雅”，便能發(fā)現(xiàn)不少用戶在轉(zhuǎn)賣主播直播間拍到的珀萊雅雙抗精華、面膜、彩棠妝前乳等產(chǎn)品，而轉(zhuǎn)賣價格大多比較便宜，比如公司的明星大單品雙抗精華，天貓旗艦店50ml的售價為399元，而在閑魚上轉(zhuǎn)賣價格則為180元。

至于貨源渠道，從不少閑魚賣家展示的訂單圖片來看，均表示購于公司天貓旗艦店，因大促時期買正裝送正裝活動，產(chǎn)品數(shù)量超出用戶實(shí)際需要，所以消費(fèi)者低價轉(zhuǎn)賣。

珀萊雅目前的大單品，在售價上已接近歐萊雅、玉蘭油等一線品牌，品牌逐漸邁向高端化，但上述轉(zhuǎn)賣行為或會影響品牌的價格分銷體系以及品牌價值。

而珀萊雅也意識到了這一現(xiàn)象，據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)，在近期的線上業(yè)績說明會，公司表示針對上述轉(zhuǎn)賣情況，公司已與平臺方進(jìn)行了積極的溝通，對于異常的批量轉(zhuǎn)賣行為，將通過投訴等方式嚴(yán)打。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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