來源：中國基金報

近期，豬八戒股份有限公司（簡稱“豬八戒”）又一次向港交所主板提交上市申請書，這也是該公司繼2022年10月14日遞表失效后的再一次申請。

(相關資料圖)

只不過，這家自2011年便開始謀劃上市的公司IPO之路并不順。在近四年內，豬八戒連續虧損共計達到11.04億元，而其經營活動現金流凈額和籌資活動現金流凈額常年為負，也令其現金狀況逐年吃緊。

更尷尬的是，由于IPO進程頻頻受阻，早年多家入場的投資機構近年來也相繼離場。這一狀況也不免為其IPO之路蒙上陰影。但面對連年虧損、投資機構離場，亟需輸血的老牌獨角獸似乎已經將全部希望放在IPO上。

上市路走了十多年

據港交所4月14日披露，豬八戒向港交所主板提交上市申請書，中信證券及建銀國際為其聯席保薦人。這是該公司第二次向港交所遞表，該公司曾于去年10月14日向港交所主板遞交過上市申請，但最終不了了之導致遞表失效。

資料顯示，豬八戒成立于2006年，是國內最早一批的互聯網圈玩家。自2007年到2018年，該公司共獲得了8輪融資，引入了IDG資本、賽伯樂投資、重慶文投集團等知名投資機構。公開資料顯示，豬八戒在2015年C輪融資完成后估值已超百億元。

早在2011年，豬八戒曾探索海外上市可能性，但在2015年時決定不進行海外上市，轉而探索國內A股上市計劃，并于2019年7月份向重慶證監局提交了上市輔導備案。

不過，由于A股上市的上市時間表并不確定，豬八戒隨即開始轉到港股上市。如今向港交所主板二遞表，上市這條路豬八戒已經走了十多年。

作為中國最早的一批定制化企業服務商，豬八戒最初是將企業雇主的服務需求與服務商技能進行配對，經過多年業務拓展，平臺提供財稅、知識產權、IT、法務等業務，也被稱為“企服界的淘寶”。

該公司有四大主營業務，包括企業服務、智慧企業服務、產業服務以及政府區域企業服務生態促進合作。

現金流吃緊

那么，這家曾達百億元估值的“獨角獸”，上市之路為何一直不太順利？

從其招股書看來，在2019年-2022年四個報告期內，豬八戒的營收分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元和5.41億元。其中，來自政府的合約收入分別為1.23億元、1.63億元、1.75億元和1.31億元，在這四年內占比分別為17.15%、21.53%、22.79%和24.21%。

在這四個報告期內，豬八戒毛利分別為3.88億元、4.83億元、4.66億元和3.19億元。盡管毛利維持了較高水平，但凈利潤卻連年虧損。

數據顯示，上述四個報告期內，豬八戒凈利潤則分別為-2.72億元、-2.68億元、-3.66億元和-2.28億元。在這四年中，該公司共計虧損達11.04億元。豬八戒在招股書中解釋，由于其就服務及產品產生大額銷售、行政及研發開支，因此錄得大額虧損。

其招股書數據顯示，近幾年來，豬八戒的銷售及營銷開支、行政開支等均處于較高水平。在2019年至2022年間，該公司的銷售及營銷開支分別為3.61億元、2.81億元、2.85億元、2.57億元。另外，其行政開支分別為2.68億元、2.35億元、1.55億元、1.82億元。

四年中，這兩大開支便分別合計達到6.29億元、5.16億元、4.4億元和4.39億元。基于上述數據可知，龐大的營運開支極大地攤薄該公司利潤水平。

更為關鍵的是，豬八戒經營現金流近年來持續呈現凈流出狀態。從2019年-2022年這四個報告期內，豬八戒經營活動現金流凈額分別為-1.59億元、-0.35億元、-0.94億元和-2.03億元。不難看出，豬八戒仍處于“燒錢”狀態。

而且，需要提及的是，其籌資活動現金流凈額除了在2020年為正外，其與報告期均為負。其中2019年為-0.98億元，而2021年和2022年分別為-3.1億元和-2.1億元。這也意味著豬八戒融資渠道近年來并不順暢，導致償債金額常年高于融資金額。

在這種背景下，經營活動現金流金額未能彌補其融資功能下滑所留下的空缺，自身造血功能嚴重不足。自2020年-2022年間，豬八戒賬面現金從5.69億元一路下滑至3.17億，處于持續減少狀態。

多家投資機構離場

財務上的吃緊，或許解釋了豬八戒急于IPO的原因。

不過，更令人擔憂的是，這家曾吸引不少知名投資機構的“獨角獸”，自2011年起歷經2輪IPO進程都慘遭流產，這也使得多家投資機構提前撤離。

2018年到2022年，重慶文化基金、北京和諧投資、杭州夢勝文意三家股東先后撤離。在2016年4月，獨立第三方北京和諧投資4774萬，2016年5月和2021年5月轉讓完畢回款7615萬，北京和諧投資5年賺了2841萬。

另外，重慶的國資平臺也宣布清倉。2014年和2016年兩次投資豬八戒的重慶文化基金也實現清倉退出，兩筆投資3000萬，2018年3月清倉，回款了2.92億。重慶文化基金4年時間凈賺8.7倍。而重慶文化產業基金由重慶文融擁有99%權益，重慶文融由重慶市政府擁有98%權益。

另外，杭州夢勝文意在2020年以4206萬元受讓豬八戒股權，而該投資機構在2022年2月選擇撤資。

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